低煤价的背后，是极高的煤化工利润

今年动力煤、焦煤是工业品双熊之王，连带着成本主要是电力的工业硅多晶硅持续投河。但前者和后者不同的地方在于，前者是能源品，后者是工业品。后者很难算成本支撑，但前者从能源价格比上，是存在政策底和市场底双重约束的。

在供给冲击下，动力煤现货价从年初到现在下跌20%，焦煤期货价格跌幅30%；远期动力煤有印尼煤供给叙事，焦煤有蒙古甘其毛都铁路畅通后的供给增量叙事。目前两者都处于高产量、高库存的压力区间。（图1-图2）

但是在当前的低煤价区间，油制PE塑料的毛利不足100元一吨，而低成本煤炭制备的PE塑料利润近1000元一吨；原油生产的PP利润在盈亏平衡附近，而煤制PP利润也同样有千元一吨左右。这也就能说明为何煤炭红利TOP1企业利润稳健，除了长协煤之外，低煤价让利他的火电部门和煤化工部门，让后者的利润上行对冲了煤炭开采业务的利润下行。（图3）

你可以认为将来火电会大范围被光伏替代，可以认为汽油被新能源车替代。但是化工品的需求是长期存在的，乙烯生产的塑料需求是日益增长的。因此如果低煤价+相对高油价的组合能够长期持续，那么全国甚至全球的聚烯烃产业链企业都会做巨量的CTO煤化工资本开支，去取代掉自己的油化工产能；二者利润差了10倍，这个理由足够了。

我们并不否认一个现实，那就是15年的煤价低点在350元一吨左右，离现在还有很远的距离。但是要知道，彼时的布伦特原油价格在俄罗斯制裁超产、页岩油冲击下跌到了30美元下方，可目前的油价震荡在60美元左右，比当时高了一倍。目前的煤价/油价之比，已经回到了15年油价30美元、煤价350块的位置，处于大宗商品价格比的低位了。因此除非你认为油价能跌到40美元下方，不然油价不支持煤价继续大跌。（图4）

并且从另一个角度来说，相对高油价+绝对低煤价带来的煤化工利润显著高于油化工，也意味着烯烃行业的定价权可能进一步向中国转移。尤其是在新疆煤矿供给持续放量并被本地火电、宁夏内蒙新疆的煤化工产能消纳掉之后，高生产利润主导的批量扩产意味着以塑料为代表的化工产品价格可能进一步下移；进而继续挤出利润已较微薄的油化工产能。（图5）

确实是一个非常典型的中国制造业故事。
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