化工：新材料企业估值仍在低位 关注国产化加速的投资机会

中国国际金融股份有限公司 研究员：李唐懿/裘孝锋/贾雄伟/吴頔/王天鹤/傅锴铭 日期：2025-05-26

　　行业近况

　　本周基础化工板块下跌1.16%，沪深300 指数下跌0.18%，基础化工板块跑输大盘0.99 个百分点，涨跌幅居于所有板块第20 位。涨幅居前：汇得科技、阳谷华泰、润阳科技、*ST达志、拉芳家化。跌幅居前：渝三峡A、集泰股份、红墙股份、三孚新科、中欣氟材。

　　评论

　　新材料企业估值仍处底部。我们统计了50 家市场关注度较高、在某一类材料有突破或者有较大概率突破的新材料企业估值情况。从平均估值水平看，截至5 月24 日，50 家新材料企业的平均P/B约3.2x，仍处于2015 年以来低位。此外，从50 家公司年内股价表现看，截至5 月23 日，有29家企业年内实现正收益，涨幅最高的公司为瑞联新材，年内涨幅达32.7%。

　　资本开支规模明显下移，研发投入持续增长。4Q24-1Q25 50 家新材料企业资本开支规模情况较4Q23-1Q24 出现明显下滑，4Q24/1Q25 50 家新材料企业总资本开支49.5/44.5 亿元，同比-27%/-32%，基于目前的盈利及再融资政策，我们认为新材料企业资本开支规模或在未来几年维持相对稳定。研发费用方面，4Q24/1Q25 50 家新材料企业研发费用21.1/18.1 亿元，同比+13%/+8%，继续维持稳健增长。

　　新材料所需原材料国产化开始取得一定进展。基于上市公司公告，我们观察到2024 年以来部分先进材料所需核心原材料的国产化进度也取得一定进展，1）光刻胶用树脂，彤程新材在年报中披露了公司在光刻胶原材料酚醛树脂/PHS树脂/丙烯酸树脂的客户验证进度，多个自产树脂产品已形成销售订单；2）抛光材料原材料，鼎龙股份于年报中披露抛光垫用预聚体已实现稳定供应，缓冲垫在潜江稳定生产；微球已在客户端测试通过；3）电子树脂，圣泉集团于年报中披露已实现电子级酚醛树脂、环氧树脂、双马树脂、PPO/OPE、碳氢树脂等产品的全系列覆盖。我们认为随着上游原材料产业链的进一步成熟，后续新材料企业面临的原材料供应稳定性或进一步提升。

　　估值与建议

　　我们建议投资者积极关注行业进入相对成熟期，但国产化率相对较低的新材料国产化进度加速带来的投资机会，推荐雅克科技/鼎龙股份/圣泉集团。

　　风险

　　下游需求复苏不及预期，下游验证进度不及预期