看不懂曙光与海光的合并

欢迎关注我的公众号：陈某人的文字

 2025年05月28日 07:22 北京

几周前说过，我看不懂湘财股份与大智慧的合并，今天我得说同样看不懂曙光与海光的合并。

一、换股后，中科院计算机所失去在这两家公司的第一大股东地位。

2025年3月底时，中科曙光第一大股东是中科院计算机所全资拥有的北京中科算源资产管理有限公司，持股为16.41%；后公开减持至14.68%。第二大股东是代理董事长、CEO历军，持股只有2.89%。第三、四大股东持股分别只有2%、1.8%左右。

尽管有股票减持动作，中科院的大股东地位其实仍然是相当稳固的。

2025年3月底时，中科曙光（603019）持有海光信息（688041）27.96%股权，是第一大股东。天津海富天鼎科技合伙企业(有限合伙)持股10.81%，随后是成都的四个股东合计持股23.09%，但其中可能只有3家是国企，合计持股17%。

这次合并预案是以海光信息为主体，换股吸收合并中科曙光。类似儿子收购父亲。吸收合并之后，中科曙光就没了，它持有的海光信息27.96%第一大股东地位也会消失（股权注销）。

假设严格按照目前估值水平合并，中科算源公司直接持有海光信息的股权比例约为4.2%，丧失控制地位，不再是第一大股东。成都国资三家公司（合计持股16%多）、天津海富天鼎（10%多）、成都蓝海轻舟（5%多）将成为合并后新公司的前三大股东。

这在民企是很难想象的，民企巴不得蛇吞象，通过控股权控制更多、更好的子公司。中科算源不是民企，没有这个控股权的追求。

相反，两家上市公司的高管可能还想摆脱这个国企身份，获得更多的自由。

合并后，中科算源持股少于5%，若无特别约定，减持起来可能更为方便。

二、换股通常会按照当前估值水平（即，基于当前一个月左右的股票均价），这对估值高的海光信息比较有利，对估值低的中科曙光比较不利。

中科曙光目前市值906亿元。海光信息目前市值是3164亿元。2024年中科曙光净利润是19.11亿元，海光信息净利润是19.31亿元。显然，海光信息的估值水平是中科曙光的三倍多。中科曙光市净率是4.57倍，2024年市盈率（PE）47倍。海光信息市净率是15.22倍，2024年市盈率（PE）164倍。

这是因为海光信息主营PC及服务器芯片、算力芯片，是A股市场热点，营收增长较好，市场给了更高的估值水平。而中科曙光主营服务器、数据中心液冷设备等，市场觉得技术含量相对较低，不如芯片拥有高成长性。但不管怎么说，合并后，海光信息的PE、PB估值水平都能降低一些。

三、在换股合并公告出来前几周，中科院的中科算源公司还在减持。

中科算源公司公告：拟自 2025 年 2 月 11日至 2025 年 5 月 11 日期间通过大宗交易方式减持股份不超过公司总股本的 2%。实施期限届满，中科算源通过证券交易系统以大宗交易方式减持公司总股本的1.68%。

我不知道它事先是不是知道要换股合并。按理说，它实际控制中科曙光，并间接成为海光信息第一大股东，没理由不知道吧？如果知道，怎么还会这么急着减持股票？按A股喜欢胡炒的尿性，这种合并公告出来后，股价都会上涨吧？

中科算源目前持有龙芯中科（688047）19.32%股权，是第二大股东。龙芯中科主营也是计算机芯片，与海光信息有一定的竞争关系。中科算源还持有寒武纪15.73%股权，也是第二大股东。寒武纪主营算力芯片，跟海光信息也有竞争关系。

曙光与海光合并后，中科算源退出第一大股东之列，可以减少关联竞争，避免尴尬面对龙芯、寒武纪。

总之，我不知道换股合并的真正原因是什么，有可能只是海光、曙光想跟中科院计算机所分手，而中科院计算机所也觉得不好控制，索性抽身？

仅从股票来看，这两只票我都不敢持有。感觉估值都不便宜，未来不确定性太大。服务器市场竞争比较激烈；国产算力芯片市场潜力很大，但不知道除了华为，还有谁能胜出，有几家在争抢第二、三、四名。

重要提示：股市风险很大，无法预测，本文不是推荐股票，不构成投资建议，纯粹是个人胡扯，可能完全错误，连基本面的参考价值都不一定有。切记。

#中科曙光 sh603019[股票]##海光信息 sh688041[股票]##算力芯片##中科院#