距离小米 2025 年第一季度业绩报告已经过去了一个星期，我也来谈一下我的看法。

第一，小米汽车比消费者和投资人想象的更恐怖。25Q1的业绩报告强化了汽车业务的现状，弱化了趋势，把季度经营亏损趋势放在了报告末尾。但职业经理人不会不明白，销量并不是最终衡量企业商业价值的关键，利润和利润率才是。小米在24年财报上披露汽车的整体毛利率达到18.5％，这是年度平均成绩，但如果看25Q1，毛利已经达到23.2％，净亏损收窄至5亿，这还是包括了AI这类暂时只有投入没有盈利的业务。SU7初入市场才刚刚1年，亏损在以几乎线性的趋势扳平。可以想见，最早25Q2，最迟25Q3，小米汽车和AI等新业务的净利率就能打平。这是一个非常恐怖的事情。汽车行业虽然不像芯片行业骗补那么严重，即使是法拉第未来也能交付几台完完整整的车出来，但是政府和机构对这个行业的投入是真金白银。然而过去这么多其他企业和团队，基本没有一个能交出令人满意的答卷，能少亏点都能让投资人拍手称快了。你小米汽车这么高的人效比，这么高的投资回报率，前所未闻的回报速度，让别人再怎么圈钱骗钱？让其他车企高管再怎么拿着投资人的钱吃香喝辣？

第二，小米手机的成功也不只是被汽车带着跑。25Q1乃至整个24年漂亮的业绩由于很多亮眼的内部成长，掩盖了很多外驱的因素。2024年度整个中国手机在国补的加持下，整个国内智能手机市场触底反弹，总量达到2.85亿部。卢总在电话会上说国补的驱动力不如预期，在我看来这是个有点“战忽”的说法。小米反而是由于早期对于自营渠道的大力建设，以及对政策的快速高效响应，成为了实际上吃国补吃得最好的手机厂商。小米的线下主要是ToC渠道就是米家门店，只有直营和加盟店两种形式，这两种形式都能用小米的资质完美地吃上国补。而HOV有很大比例的线下是ToB渠道，运营商或大卖场是主要阵地，这些阵地都很难有效地进行国补和适应现在的互联网快消（双11和618等平台优惠）。早期小米几乎倒贴地投入，到如今终有所报，新零售时代的小米之家坪效高于HOV的大卖场，店内品类互相加持转化，也成为了小米能拿的上台面的渠道能力。但，品牌（车和芯片）和渠道的驱动力很有可能在短期的销售业绩和财务结果上掩盖产品和研发上的短板，也许和明朝一样，远期的隐忧和危机往往隐藏在空前的繁荣中。

第三，小米未来会更加深陷负面舆情的泥淖。从报告透露出来的开支增长比例来看，研发费率的增速和销售运营总体的增速相当，都是30％出头。但，销售运营的费用增长主要是因为“销售”：销量增长带来的物流费用增长，而“运营”的费用，刨去企业用人成本，基本就是纯市场预算，可想而知增长非常有限，甚至有可能是下降的。而在这样的预算分配下，整个集团却获得了64.5％的净利增长。如果决策者是数据型的，必然会觉得市场费用无需增加，自己把产品做好就行，“酒香不怕巷子深”。然而实际情况是这样吗？每次小米出一点事情而引发的几乎一边倒的负面舆情，以及由此引发的看衰情绪和股价下行，总是处于小米完全不可控的状态。粗算一下，假如小米愿意每季度多拿1个亿出来打点数码圈和车圈的1000个头部KOL，平均人头费用只需10万，一年一共只需4个亿，还不到集团利润的零头，也许就能让整个状况大大改观。但骨子里看不起媒体的小米，也许要再剧痛几次才能意识到问题所在。

总得来说，这是一个整体正面，发展中隐藏着危机的业绩报告。