安源煤业：江钨入主驱动业务转型，稀缺小金属资源赋能价值重估安源煤业是江西省唯一的煤炭板块公司，从不利条件看，煤炭资源接续比较紧张、域外煤矿托管仍显稚嫩、煤矿并购项目未有落地，企业负债居高不下，抗风险能力较弱等，当前公司"稳"的压力巨大，“改"的要求迫切，“进"的任务艰巨，剥离煤炭资产可减少持续亏损负担，聚焦更具竞争力的领域。江钨控股小金属资源赋优势突出钨：截至2023年6月末，公司保有钨资源储量49.66万金属吨，黑钨金属可采储量占全国的60%，可开采30年以上。公司在生产钨矿山企业5户，资源储量为15.63万金属吨。钽锯&锂：公司下属宜春锯矿为亚洲最大钽锯锂矿之一，是我国规模最大的钽锯采选企业和钽锯锂原料生产基地，钽锯金属可采储量占全国的59%，可开采50年以上；金属锂储量占全国的4.2%，可满足年产2万吨碳酸锂的锂云母原料供应。江钨控股：钨业务价值望突破200亿元，后市增量可观①截至2023年6月末，公司保有钨资源储量49.66万金属吨，以黑钨精矿为主，按照公司#2022年自产原料（钨精矿）1.5万吨，钨精矿即期价格16万元/吨（含税）即期价格计算，不含税价格约14.2万元/吨，公司钨精矿年营收约21.7亿元，成本按照行业成本曲线中位8万元/吨计算，假设所得税率25%，保守预计公司钨精矿年贡献净利润约7亿元，#此外公司钨冶炼加工净利润约0.5亿元。②参考布局硬质合金及工具制造的中钨高新，#江钨"钨资产"价值约191-206亿元。若考虑公司资源稀缺性溢价及光伏钨丝等业务实现突破，估值有望进一步突破。江钨控股：钽锯锂业务价值亦值百亿。①考虑到锂价在2021年尚未完全走高，但高于目前价格，此外钽锯产品市价低于目前价格，两个细分业务对冲，大致与目前市场盈利情况接近，故我们以2021年江钨毛利润4.7亿元为基础测算（2022年公司钮锯理业务毛利17.6亿元，主要系锂价上行），假设费用率5%，所得税率25%，江钨锂净利润约为3亿元，参考东方钼业市盈率约32-33倍计算，井公司钮锯理业务价值约100亿元。安源煤业相关进展①大股东已变更为江钨控股：25年4月3日。②资产置换正在进行：25年4月2日，江钨控股拟将#金环磁选57.00%股份与安源煤业的煤炭业务#相关资产及负债进行置换。③管理层变更：25年4月19日分别发布董事会、监事会换届选举的公告，江钨控股管理层全面入驻。现任新董事长熊总，曾任职于国泰集团，就职期间，2019年完成全省民爆生产企业整体上市，完成控股江西拓泓新材料（2018年）、收购江西三石有色（2019年) 等工作。$安源煤业(SH600397)$