#棕榈油#三大油脂虽然同涨同跌，但是属性略有不同。棕榈油弹性最大，上涨和下跌幅度大，容易暴涨暴跌，利多一来就猛涨，跌起来也不含糊。菜油绝对价格最高，波动也大，但是进口实现多元化，国内也产，所以相对较稳。豆油主要是国外进口，国内压榨，产量大，整体表现比较弱。三大油脂都可以用来做生物柴油，经常会被生物柴油计划扰动。所有国际原油价格一涨，油脂就要格外警惕。波动大的时候，直接利用期权扩大收益。
　棕榈油：马来4-5月产量超预期恢复提前带来200万吨的库存水平，印尼虽一季度库存维持低位，但4月库存有望随出口大减而累至300万吨以上，故二季度印马产地库存有恢复至550万吨的正常水平，因此基本面看在至三季度产地报价可能还会出现松动以进一步释放压力。虽暂维持基本面有压力尚未释放的判断，但下跌过程中存在较强支撑，资金对于棕榈油的多配基于宏观配置、油品对冲、提前布局下半年行情等考虑，使得现在如果仅仅是马来4-5月的增产现状并不能将棕榈油价格带下一个台阶，在市场对棕榈油前期增产利空已进行较为充分定价后，需要看到中国印度7月船期采购持续偏少或马来6-7月产量挑战历史同期高位才能交易下一阶段利空。不过这一进入瓶颈期的自身基本面环境被美国生柴政策突发利好打破，EPA大幅增加2026年生物质柴油RVO至56.1亿加仑体积，较2025年的33.5增幅达67%，逆转市场预期并使美豆油所有合约封死涨停板。如果预期兑现，25/26年度美豆油将从国际流通油脂中同比退出约120万吨的供给。这种预期下，美豆油、美盘油粕比及美豆均有进一步上行的空间，国际油脂市场将迎来出口供给缩量下的系统性上行，棕榈油对此表现较为敏感。未来从棕榈油自身的基本面上看，马来5-8月库存预期维持200万吨以上。GAPKI公布印尼3月供需数据，3月产量环比增16%，这是一个偏好的迹象，如果4-5月继续维持产量环比大恢复，将有助于棕榈季节性压力的充分释放。印度6月棕榈油买船达90万吨以上，CPO进口利润的大幅转好、国际豆棕价差反弹也保证了棕榈油在增产季的消费预期，后续月进口量将来到80万吨以上；中国棕榈油7月船期采购较少，如果不能达到未来月均35万吨的采购，那么产地将在8-9月之时再次体现库存压力。综合来看，市场对于棕榈油的定价预期依旧来源自复产情况，而马来4-5月的增产利空被逐渐消化、6月产地出口有大幅好转倾向、6-7月产量可能环比、同比下降等风险吸引多头提前布局库存拐点，棕榈油价格进一步下行的动力来源于8-9月累库继续超预期或中印采购持续偏差，但这种自身基本面的平淡已经被美豆油的突发利好打破，国内油脂或同步但更小幅度地表达美豆油出口能力的萎缩预期对于产地棕榈油的需求转移。

　　豆油：国际豆油方面，EPA大幅增加2026年生物质柴油RVO至56.1亿加仑体积，较2025年的33.5增幅达67%，逆转市场预期并使美豆油所有合约封死涨停板，且后续价格仍有10%-20%的上涨空间，如果预期兑现，25/26年度美豆油将新增约140万吨的工业需求增量至687万吨，按照USDA最新预估的6780万吨年度压榨来说，美豆油需要较官方年度预估压缩60万吨的出口+20万吨的食用消费。虽然未必这加速了美豆油的极限去库预期，也可以不通过增加美豆压榨增量进而缩紧美豆平衡表，但25/26年度美豆油将从国际流通油脂中同比退出约120万吨的供给。这种预期下，美豆油、美盘油粕比及美豆均有进一步上行的空间，国际油脂市场将迎来出口供给缩量下的系统性上行。巴西大豆贴水较美国大豆贴水走扩，体现农民卖压较小，将对豆系形成一定支撑，美豆没有进行实际采购的情况下，月差容易受到现货情绪的扰动而上涨。美国偏紧的新作平衡表并未给到天气太多的恶化空间，关注天气炒作和趋势单产可能过高的悬念，同时观察棕榈油库存拐点的预期变化及美豆油生柴政策端的变化。

　　整体来看，马来前期增产利空被市场逐渐消化、6月产地出口有好转倾向、6-7月产量下滑风险吸引多头提前布局库存拐点，棕榈油价格进一步下行的动力来源于8-9月累库继续超预期或中印采购持续偏差，但这种自身基本面的平淡已经被美国生柴端的突发利好打破，美豆油、美盘油粕比及美豆均有进一步上行的空间，国际油脂市场将迎来出口供给缩量下的系统性上行，国内油脂或同步但更小幅度地表达美豆油出口能力的萎缩预期对于产地棕榈油的需求转移。观察棕榈油库存拐点的预期变化及美豆油生柴政策端的变化。