最近柳州成为关注焦点，尤其广西准备以全区之力帮其化债成热门话题。根据数据显示，柳州24年显性债务1069亿，其中一般债务285.2亿，专项债784.21亿，尚处于可控范畴。但关键在隐性债，柳州城投有息债务规模达2397亿，占广西全区城投债务余额40%以上。其中，仅隐性债年利息支出超143亿，而24年当地一般公共预算收入才149亿。

基建成为柳州大规模举债的直接推手，2016年，柳州推出“一主三新”城市发展蓝图，将轨道交通、产业新城作为抓手，通过基建推动当地经济发展。其中，轻轨项目总投资额达186亿，却因人口密度不足、运营亏损烂尾，形成176.95亿隐性债务窟窿。

在长达二十年繁荣周期中，大规模基建——借助地产繁荣浪潮获取土地收入、以及土地质押再融资和举债——继续大规模基建，成为众多城市驱动经济发展不二法宝。但衍生出的除了债务还是债务。举债投资铸成昔日辉煌，债务堆积也成为目前暗淡枷锁，当地产告别繁荣周期，作为城投也终被债务压垮。

22年柳州土地收入134亿，23年锐减到19亿，可用断崖形容，土地收入不仅是地方财政的半壁江山，更是支撑城投举债和质押融资的载体。当失去土地收入后，当地的财政和债务清偿一切回归真实。而柳州不可能是第一个，也不可能是最后一个……

大规模基建、地产浪潮、外贸出口促成二十年经济繁荣主升浪，稍加思索不难发现，以上一切非依靠消费驱动投资和创新内生模式，前两者依靠各部门债务扩张，出口依靠良好外部环境和廉价内卷。尤其大规模基建和地产浪潮虽铸成短期繁荣，但代价是透支未来，现如今，未来已来，进入到偿债时刻。更重要的是，当看得见的手主导的投资模式难以为继，被裹挟的庞大产业链条则成为无源之水。

这一切背后则构成目前经济现实环境，消费是一切生产目的，而非投资是一切生产目的，为了投资而投资，在非市场经济主导下，从长期看必形成产能过剩和难以消化的债务，如果继续通过凯恩斯模式进行熨平，只能在原有基础上继续邹增各部门债务，直至突破天花板，现如今，随着债务压顶和经济引擎熄火，陷入经典的资产负债表衰退泥潭。

如果打开5月社融结构图，当局债券净融资占比已高达63.9%，换言之，目前社融主体就是债务滚动的极限腾挪。债务本金尚可滚动，但不断扩张的利息支出则构成实实在在的负担，而柳州告急背后，则是庞大隐性债务利息支出所致。换句话说，随着债务持续扩张到极限，当地难以实现利息的清偿。

而根据不久前审计署披露信息显示，有的地方甚至挪用养老金、和高息民间融资进行还债。目前柳州现出原形，下一个是谁呢？坐等看戏。