来看看美国学者的傲慢：中国选择通货紧缩
--中国不因美国关税而贬值，等于让自己陷入通货紧缩
罗宾·布鲁克斯 2025年6月 29

----这人是布鲁金斯学会的，一贯主张就是人民币要贬值，应对关税压力。今年美元指数都跌了10%，还要人民币对美元贬值，这是什么思维？就是傲慢地认为，美国在那行动，中国就得被动应对。实际发生的是，中国强硬地和美国打关税战，而且美国还打不过！整天把中国当一个发展中国家弱者那样分析，实际在贸易上，美国才是弱者。

正文：

当有人对你做了坏事时，你可以做出反应或假装什么都没发生。中国拒绝人民币兑美元贬值意味着它正在做后者。这在短期内似乎是一个明智的举动，但它无助于减轻美国关税造成的重大负面冲击。本来运往美国的货物反而堆积在仓库中，或通过泰国和越南等第三国转运到美国。这些转运的规模——它们规模巨大 ——是这种通货紧缩冲动有多严重的一个指标。

在美国关税来袭之前，中国正处于通货紧缩的边缘。上图左图显示了美国（蓝色）和中国（黑色）的整体 CPI 通胀率。到 2024 年底，中国的整体通胀率降至零以下。美国的关税只会加速这种通货紧缩的动态。右图显示，核心通胀看起来好不了多少。对抗这种通货紧缩动态的方法是放松货币政策，但这种放松不可避免的副产品是人民币兑美元贬值。中国不希望这样，所以它反而选择了接受通货紧缩。

因此，保持人民币兑美元稳定的决定并不是一张免于牢狱之灾的牌。它限制了中国人民银行的货币宽松政策，这反过来意味着中国的实际利率将上升。换句话说，在美国关税的重压下苦苦挣扎的经济体的金融状况将收紧。

人民币兑美元实际上的挂钩意味着中国正在与“不可能的三位一体”相撞，即在汇率挂钩和资本流动性的情况下不可能有独立的货币政策（中国当然有资本管制，但资本外逃会定期抬头）。因此，不兑美元贬值的决定会产生非常真实的不利后果：它使陷入通货紧缩的可能性大大增加。正如我在昨天的文章中所写的那样，人民币在贸易加权基础上下跌的事实并不能改变这一点 ，因为贸易加权下跌并不能缓解美国关税对中国经济的不利影响。只有对美元的双边贬值才能做到这一点。