【中信电新】AIDC景气向上，冷源侧供需格局改善，末端液冷产品加速迭代

核心逻辑：1）冷源侧：算力建设带来传统暖通设备投资机遇，江森自控、开利、大金集团、特灵在海外市场占据主导地位，供需逐步进入紧平衡状态；2）机柜侧：国内链将放量的华为910C 384集群，高制程带来高功耗下液冷方案将与服务器耦合；海外侧从NVL72冷板式液冷成为主流解决方案，B->Rubin从大冷板向小冷板转变，我们继续看好后续产业链公司的业绩表现。
冷源侧聚焦海外龙头核心供应商，把握产业上行周期；末端液冷设备建议关注技术实力与海外渠道兼备的优质企业。

AIDC基础设施建设加速，暖通设备景气上行。美国能源信息署（EIA）预测在2030年AI驱动的数据中心将占美国总电力负荷的9%，将带来14GW的装机缺口。根据SemiAnalysis统计的数据，新建数据中心主要包括四大类开支：土地与建筑主体、电气系统、冷却系统、室内；冷却系统是其中第二大开支，冷源生产端（冷水机、冷凝器、冷却塔）占AIDC建设投资约为15%（不含IT设备），泵与管道系统占7%，末端设备（CDU、冷板、风扇等）占10%。

产业趋势：冷机压缩机景气上行，液冷渗透率提升。1）冷源侧：数据中心制冷系统按制冷方法分为机械制冷和自然制冷，随着服务器功率密度提升，机械制冷比例随之提高，冷水机组景气上行。2）机柜侧：服务器功率密度提升带来液冷技术广泛应用，冷板式方案成为目前主流应用方案，由冷板、CDU、Manifold、快接头四大核心组件构成。

空间及格局：冷源侧供需改善，末端设备升级迭代。1）冷源侧：我们对AIDC用冷水机组市场空间进行测算，以SemiAnalysis统计的IT功率为基础，我们预测2025年冷水机组市场空间约为251亿元，其中压缩机约为75亿元，2028年冷水机组和压缩机市场空间有望分别提升到421亿元/126亿元，有望实现翻倍增长。2）机柜侧：根据QY Research 数据显示，2023年全球数据中心液冷市场规模约为19.82亿美元，同比增长 25.9%。我们测算冷板、CDU等的市场空间，预计2025年冷板、CDU、Manifold的市场空间分别为97.7/107.4/39.1亿元，预计到2027年将达到191.4/210.6/76.6亿元，CAGR为40%。