# 巴菲特致股东信选段 #

伯克希尔过去一年表现（2014）
在过去一年，伯克希尔在几乎所有方面都取得了不俗成绩，仅有一处例外。重点成绩如下：
伯克希尔旗下最大的非保险企业，即“强力五家”，在2014 年录得了创历史记录的124亿美元税前利润②，较2013 年增加16 亿美元。这强力军团具体为伯克希尔·哈撒韦能源公司(前身为中美能源)、BNSF、IMC(本人曾称其为ISCAR)、路博润和玛蒙集团。
②注：除非另有注明，本文及所附“五十周年”系列信件中所有盈利数据均为税前数据。 在这五家之中，只有伯克希尔·哈撒韦能源公司是十年之前就在旗下的“老成员”当年年盈利只有3.93 亿美元。我们是用全额现金收购的方式将其余三家收入旗下，在收购第五家BNSF 时，我们用现金支付了70%的收购额，并采用增发伯克希尔股票的方式支付余款。为此公司股本扩大了6.1%。换言之，公司在过去十年从这五家公司获得了年均120 亿美元的回报，但公司的股本仅仅出现了略微的摊薄。这样的结果才符合我们的目标：即不仅要增加整体盈利，而且还要增加每股营收。
如果美国经济在2015 年继续复苏，我们预计来自“强力五家”的盈利也将继续增长。
鉴于集团业已完成和正在进行的“补强收购”，来自五家的盈利增幅有望达到10 亿美元。
2014 年的坏消息也来自这强力五家，但与盈利无关。在过去一年，BNSF 的服务令许多客户失望。这些运输企业都有赖于铁路线的顺畅运营，铁路线的运营不畅将严重损害其业务。
到目前为止，BNSF 依然是伯克希尔最重要的非保险类子公司，为改善其运营表现，我们将在2015 年投入60 亿美元。该投入超出铁路经营企业单年度投入历史最高额将近50%，因此无论从收入、盈利还是减值准备各项比较指标看，这样的投入都堪称空前。
当然去年天气状况尤为恶劣，而恶劣天气客观上会引发铁路运营的各种问题，但我们将竭尽所能将铁路服务水准提升至行业领先水平。这当然不是一朝一夕之功：铁路扩建升级工程难免会影响到现有的运行。但可喜的是，对铁路的大力投入在近期已初显成效。BNSF 去年最后一季度的运营数据较全年数据出现了明显的改善。
我们所持有的诸多小型非保险类企业在去年总共录得51 亿美元利润，较2013 年的47亿美元有了较大增长。与旗下强力五家类似，来自这些企业的盈利也有望在2015 年继续增长。在这类企业中，有两家企业盈利在4 亿-6 亿美元；有六家企业盈利在2.5 亿-4 亿美元；另有七家盈利在1 亿-2.5 亿美元。此类企业的数量和盈利都将增长。这类企业的成长没有终点线。
伯克希尔的庞大保险产业在2014 年继续实现了承保盈利，这也是连续13 年保持承保盈利，此外保险浮存金规模也继续扩大。在过去12 年时间里，我们的保险浮存金规模从410亿美元增长至840 亿美元，尽管这些资金的所有权并不在公司，但我们却将其投资来为伯克希尔创造盈利。尽管浮存金的营收和规模并不纳入伯克希尔的盈利，但庞大浮存金的存在却可使我们持有大量资产并产生可观投资收益。
同时，我们在12 年间实现了240 亿美元的承保盈利，包括2014 年实现的27 亿美元。
而这一切的开端就是我们在1967 年以860 万美元对国民保险公司的收购。
在我和查理探寻新的并购机会的同时，我们的许多子公司也在有条不紊地开展“补强收购”。去年这方面的成果尤为丰硕：我们签订了31 项补强收购协议，预计耗资总额将达到 78 亿美元。这些并购交易的单个规模在40 万美元至29 亿美元不等。但其中最大的一项收购，即对金霸王(Duracell)收购案，预计要等到今年下半年才可完成。Duracell 在收购完成后将归入玛蒙集团。
我和查理都鼓励补强收购，只要价格合理(大部分并购的要约价格并不合理)。这些并购对象所投资的业务正好与我们的现有业务配套，并购之后将由我们的专业管理团队接管。这意味着我们无需大费周章去整合即可获得盈利回报，对于这样的天然搭配我们总是乐见其成。在未来，我们将继续开展大量的补强并购。
两年之前，我的好友豪尔赫-保罗-雷曼(Jorge Paulo Lemann)邀请伯克希尔参与其3G资本集团对亨氏集团的收购。对此我毫无犹豫地表示同意：当时我就知道，无论从个人关系角度还是财务投资角度看，本次合伙必然顺利舒心。最后事情发展也大致如此。
在此我必须承认，由董事长毕林(Alex Behring)和首席执行官贝尔纳多-赫斯(BernardoHees)搭档管理亨氏集团要远远好过让我赤膊上阵。即便当他们的业绩远远超越同侪，他们还是为自己设定了严苛标准并且从不自满。
我们还将与3G 资本继续合作。有时我们只是扮演财务投资人的角色，例如在最近汉堡王对Tim Hortons 咖啡连锁店的收购案中。当然我们青睐的方式还是成为永久股权投资者(当然在某些案例中，股权投资者也要为并购出资)。但不管具体并购结构如何，我们对与豪尔赫-保罗和合作感到十分高兴。

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