盛松成：积极探索人民币作为类避险货币的可能性——《香港国际金融评论》

盛松成、孙丹（盛松成系中国首席经济学家论坛研究院院长、中欧国际工商学院教授）

美元及美国国债曾被视为全球避险资产的基石，但 2024 年四季度以来，美国财政和信用风险上升引发市场担忧，出现了美元信用危机的苗头 ：一方面，美债规模高企且多次触及债务上限，美债市场供给过剩与需求疲软并存，价格波动加剧 ；另一方面，美国政府为应对贸易赤字激进调整对全球贸易货币的关税政策，削弱了市场对美元资产稳定性的信心。在此背景下，全球外汇储备多元化趋势加速。 2024 年底，美元在全球外汇储备中的占比降至 57.8%，为近 30 年来最低点 [1]。各国央行购金量在 2024 年四季度单季净买入达333 吨，同比激增 54% ；2025 年 4 月以来，金价急剧上升 10%。美元和美债的避险功能加速削弱，为人民币填补安全资产缺口提供了可能性。

一、避险货币的条件

避险货币通常是指在全球金融危机或市场剧烈波动时期，因避险资金流入而相对升值的货币。瑞士法郎（CHF）和日元（JPY）是非美货币中的两大传统避险货币 [2]，它们的避险地位是历史演变和政策塑造的结果。

瑞郎长期受到瑞士坚实的经济基本面支撑 ：人均GDP 较高，并伴随着经常项目顺差和巨额对外净资产。在布雷顿森林体系时期，瑞郎与黄金挂钩， 70 年代后对美元大幅升值。每当欧洲出现政治或经济危机，避险资金都会大量流入瑞士，推高瑞郎汇率。二战后日元曾长期采用固定汇率，并不具有避险功能。 1973 年日元汇率自由浮动，在 80 年代中的“广场协议”后，日元大幅升值，日本开始出现持续经常账户盈余，同时成为全球主要净债权国。 1990 年代以后，日本进入低增长低通胀的时代，利率降至接近零，这使日元成为全球套息交易货币 ：投资者借入低息日元去投资高息资产。由于日本具有庞大的海外净资产，每当风险爆发，资本回流，就会抬升日元需求。2008 年全球金融危机、 2016 年英国“脱欧”公投引发资金避险时，日元兑美元均迅速升值。
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