眨眼2025过了大半了，焦煤用了6个多月从1200跌到了700，然后用了一个半月又涨回去了。价格还是那个价格，钱没了。最近的上涨超出多数人的预期，在焦煤涨到900甚至950的时候，我还认为可以理解的。往上涨到1300超出我们对基本面的认知了。

先说观点吧：黑色的下行周期还没有结束或者处于反弹还是反转的边缘上。当然这是根据自己不成熟的技术来判断的。月线1350左右是重要压力位，突破并站稳，认为是反转了。否则认为是大级别反弹。

现在看现货层面是在好转。限产、那达慕、领导去山西，产量下来了，库存下来了，都是利多。

至少情绪面上，看大家觉得最悲观的时候可能过去了，底部已经出现了。原先有人认为黑色还没见到底，其中一个重要原因是他没有看到产能的出清，而且钢厂利润非常好。我觉得钢厂生产比较克制，是不是也算产能的一个出清呢？
那这个短周期的回调会到哪里呢？我个人觉得可能会在930-1000-1060这三个比较重要的位置。1060目前看对应市场仓单，930左右对应之前的支撑位，也对应蒙煤三季度的长协仓单价格。多头的叙事已经达到高潮了，但是证伪可能还需要一段时间，所以这次先看回调。

再长期的一个观点是：看反内卷的具体措施来决定方向，看库存是否累积来决定弹性。如果阅兵蓝之后，库存还说很好，那可能就是反转了。反之，可能黑色还有更低点，毕竟，铁矿今年供应没起来，但是西芒杜的船越来越近了，该来的终究还是要来的。

从6月以来，煤矿是去库的，铁元素虽然没有累积起来，所以上半年是碳元素让渡利润，最近是碳元素回补了之前超跌的部分，铁元素库存面临着压力。铁矿石库存小幅累计了。在淡季的时候，需求有预期，如果旺季需求没有更进一步，那成材和铁矿的压力就来了。上半年是买螺纹铁矿空焦煤，最近是反着来的。

暴涨之后必是暴跌，无一例外。

相信反内卷的先赚到钱了，但是看具体政策的出台吧，就如去年924一样，上涨也是一周，然后情绪高涨的时候，戛然而止。如果参考股指的回调幅度，差不多50%，应该是在1000. 所以拭目以待吧。

复盘基本面，这大半年黑色一直在预期差，现实还不错的纠缠下，磕磕绊绊的下跌。基本面的超预期有以下几点：

1、钢材需求比预期的好，除了归功于出口，实际需求不算差。地产虽然拖累了，但是工业用材，制造业今年表现确实不错。比如造船厂接订单到了2028年，还有可能归功于汽车家电的补贴。钢材出口好，可能超出大部分分析师的预期。因为见证过14/15年的情景，价格一路下跌的话，我们的价格优势非常大的，不会影响出口。

2、今年虽然钢材有利润，但是非常克制没有玩命生产，库存没有累积起来。这是超预期的，所以在淡季的时候，有旺季预期，价格不好跌。

3、铁矿发运不及预期，今年可能多数分析师也是看空铁矿的原因，认为今年铁矿供应大增肯定是价格下行的，但是这半年下来，铁矿还是去库了，这也成为黑色系最强的存在。我也是悲观的，但是被翻转的太快。

4、中美关系修复得很快，宏观面悲观情绪在6月份一扫而空。然后一个反内卷，整个大宗都high了。

5、之前因为价格下行，中间环节和终端很少补库的，都是以低库存运行，这一把上来之后，很多补库需求都来了，由于之前货权比较集中，所以材下跌的比较慢。等新一轮短期补库周期结束，随着价格下跌，期现套牢盘获利出货，就会造成新一轮的踩踏吧。

价格层面：700的焦煤，基本上五成以上的煤矿都是亏钱的，但是现货没有跌到这么多，所以煤矿的利润比预期的好，但是绝对价格不算高了。愿意抄底的人还是很多的，在跌到700的时候，很多人在询问焦煤的情况。我在这周前还觉得下半年在十一二月份才会新低复苏。显然市场又超出我的预期了。但是在一部分看宏观或者大周期的人压力，700的焦煤下方空间有限，上方空间无限。做多盈亏比是合适的。当然前提是能扛得住下方可能200左右的亏损。

基差层面：盘面涨到850以上的时候，基差收益有100左右了，据说那个时候，焦煤做期现的已经套进去100多万吨了，也听说，基本上期现商的仓位都加的差不多了。价格涨到周五白天收盘价，我觉得可能全国的焦煤，能交割的国产煤，都有交割利润了。上面的压力肯定是大的。昨晚一个暴跌，都有煤炭商出来卖货了。基差好的应该是赚到钱了。

资金层面：近些年除了江浙资金已经产业资金外，进来最多的是私募，券商，游资，量化资金。尤其是游资，量化在我国大A市场得到了重复的验证，那在小池塘的期货市场，那简直如鱼得水。什么龙头战法、高频交易，一个比一个牛。这些资金起到了推波助澜的效果，当然短期他们通过舆论能够制造更大的声势，所以我观察到2个现象，一个是价格波动很大，但是持仓增的不多，尤其是价格推高的时候，没见到大规模增仓，一个是成交量巨大，这个巨大都超过了21年焦煤疯狂的时候的成交量的好几倍。我观察了几个量化席位，有2个席位成交量都非常大，但是一看持仓，前20里根本看不到。这把江浙的投机资金又损失惨重，市场也传了好几个知名投资公司和投资人的亏损，当然还有大量的期现公司也扛着账面的浮亏。

另外，多头还放话，焦煤上涨幅度参考纯碱2309的走势。因为这次参与做多的资金也是参与了焦煤。纯碱那次几个大佬亏损百亿，显然，这次做空的也有这几个大佬的身影。

另外，就是煤炭自带暴力基因，遥想21年的动力煤。多头势必想再来一次这个暴力行情。

但是大商所有郑商所的前车之鉴，不会等到上面出手，自己要先风控好。你资金很聪明，利用规则，搞了三次尾盘封板，这样不扩版，交易所也不会强平。但是这个剧烈的波动，显然也不是交易所想看到的，所以采取了限仓操作。原本这个限仓操作，我以为多头会再拉一个涨停，结果没想到夜盘直接跌停走人了。或许存在交易所直接下场干预，也或许21年动力煤三个跌停的强制干预的阴影还在。

总之，做好风控，做自己认知范围的事儿。 #焦煤#