金属钨 的 新时代，，，，2025729 周二

钨价创历史新高

中国钨金矿价格2025年7月28日达19.3万元/吨，创历史新高，较年初上涨36%（5.1万元/吨）。核心驱动因素包括：1）中国政策收紧，2025年第一批钨矿开采指标5.8万吨，同比减少6.5%，出口管制及打击走私专项行动持续；2）海外地缘冲突（印巴冲突）及产业链重构推升战略金属需求；3）6月部分受管制钨制品出口恢复，国内外价差收敛拉动国内价格。全球供需趋紧，2025年缺口或小幅收窄，2026-2028年缺口预计扩大。国内龙头盈利提升，中报预增显示价格传导能力，上游资源与高端产能布局强化估值吸引力。政策面自1991年钨被列为保护性矿种后持续管控，2018年环保趋严致指标增速降至个位数。

钨矿供应趋紧叠加出口管制

2019-2024年钨矿开采指标复合增速仅2.2%，2025年首批指标同比降6.5%（减少4000吨至5.8万吨），江西等传统产区连续两年负增长。超采率从2020年32%降至2024年14%，政策趋严下供应长期偏紧。出口管制方面，2025年新规覆盖仲钨酸铵等产品（占2024年出口量41%），6月部分品类出口回升（如仲钨酸铵同比增70%）。欧美加速供应链重构：欧盟计划2030年实现40%加工自给，2025年批准3个钨项目（预计2027年投产）；美国通过盟友合作（如加、日）及关税政策保障供应。供需双紧格局下，钨价或受支撑。

钨产业链格局生变

美国加速布局海外钨资源供应链，通过资金支持（如向加拿大Fareourite Metals注资1580万美元开发30万吨三氧化钨资源）、战略合作（韩国三东钨矿与美国防承包商签署承购协议）及资本运作（Monkey公司纳斯达克募资9000万美元建厂）重构钨资源供给。政策层面，美国对华钨制品加征25%关税（影响中国8.2%出口量），并计划2025年囤库2041吨（接近海外供给增量）。中国钨矿产量增速趋缓（2014-2024年CAGR仅0.29%），但高端制品（如硬质合金刀具）出口受益于海外溢价，产业链价格中枢或提升。供需矛盾凸显：供给受限（中国品位下降+政策趋严）与需求增长（新兴产业+安全库存驱动）或推动长期价格上行。

钨矿供需趋紧

2024年中国钨矿产量13.05万吨（同比降6.05%），主因资源品位下降及环保政策趋严，预计2025-2026年国内产量小幅收缩，2028年或恢复至2023年水平（6.63万金属吨）。海外供给增量有限，哈萨克斯坦（5000金属吨）和韩国（2300吨三氧化物）为2025-2026年主要增量来源，但全球供给仍偏紧，2023-2028年复合增速仅2.57%。需求端：1）国内硬质合金需求强劲，2025年1-6月切削机床产量同比+13.5%，挖掘机产量同比+12%；西藏水电工程（总投资1.2万亿元）将拉动高硬度掘进工具需求；2）光伏钨丝受益于装机高增速（2025H1同比+107%）及硅料涨价，经济效益凸显。供需缺口或支撑钨价上行。

钨需求迎系统性增长

国内需求方面，光伏钨丝渗透率提升，人形机器人（年销量假设100万台，单价2-3万美元/台）带动年新增切削刀具需求约50亿元；PCB行业因AI服务器资本开支提速，推动微钻工具消费量增长。海外需求受地缘冲突（2023-2024年欧中东军费增速超15%）及战略囤库驱动（美国2024-2025年计划增储钨金属266吨和2041吨）。全球钨消费量预计从2023年9.6万吨增至2028年10.93万吨（CAGR 2.61%），中国因进口依赖加剧（2025年1-6月钨精矿进口量同比增70%），国内外价差扩大，海外APT价格较国内溢价21%（2025年7月海外APT达33.3万元/吨，国内28.05万元/吨）。

钨价牛市已至

近期中国乌金矿价格因出口管制累计上涨32.1%（达19.15万元/吨），较海外溢价收窄至10%（价差1.7万元/吨）。2025年1-6月钨制品出口量同比降19.9%，但刀具/刀片出口逆势增2.7%，未锻轧钨制品出口暴增237%。长期看，全球钨供需缺口2027-2028年或达17%以上，推动价格中枢上行。国内四大钨企（夏钨、中钨等）2019-2024年营收翻倍至372.5亿元，毛利复合增速17.2%，其中中钨高新2024年毛利率提升5.2个百分点至22.1%。政策套利窗口及低库存支撑钨价持续走强。

钨业龙头盈利优势凸显

2024年钨行业龙头表现强劲：中欧高新规模净利润超9亿元（试住园贡献70%利润），四家上市钨企经营性现金流净额达45.5亿元（接近2023年历史高位46.8亿元）。龙头企业通过资源注入（如中乌高新完成视源物矿注入）及高端产能建设（厦门物业开发年产3200吨油毛货物矿）实现成本优化，叠加下游硬质刀具等高附加值产品提价，推动毛利率提升。海外钨矿供给增量集中于哈萨克斯坦和韩国（如Market获1580万美元政策支持），中国钨企受益于出口溢价。核心选股逻辑聚焦上游自给率（如五矿集团钨矿注入预期）及下游议价能力（硬质刀具/钨丝产能），建议关注厦门物业、中欧高新等标的。