#读文献# 解析通胀成因

众所周知，通胀的成因千差万别，治理通胀的“药方”也就需要因时而变。那么，如何衡量通胀的来源，以力求对症下药呢？近期，波士顿联储的研究员Leiva-León, Sheremirov, Tang等发表研究笔记《解析通胀的根源》（Parsing Out the Sources of Inflation），对上述问题做了系统性的回答。作者通过美国的PCE数据，基于动态因子模型拆解通胀成因，将通胀划分为“商品供给-商品需求”、“服务供给-服务需求”、“预期牵引”（长期通胀）和“异质性冲击（idiosyncratic）通胀”，新模型有效提高了通胀成因的归纳准确性。

1.回溯历史，美国的通胀周期大致有几个阶段，分别是什么成因？作者研究发现，在1970至2025年间，美国经历了4轮大的通胀周期，分别是：（1）1970至1980年代初期，期间商品供给收缩是通胀主因；（2）1985至1995年，全球化带来持续的商品供给扩张，成为长期“去通胀”力量；（3）1995年至疫前，长期通胀预期高度稳定，与 1970s 的失控形成鲜明对比；（4）2020年至今，疫情引发的高通胀新周期。其中，疫后周期又可被拆解为三阶段：（1）2020年初期，需求与供给同步快速下滑，对通胀的影响相互抵消，结果是通胀平稳；（2）2020年中至2022年，财政刺激推动需求飙升，叠加2021H2供应链恶化，导致通胀快速上冲，服务需求通胀最为顽固（与劳动力短缺同步）；（3）2022至2025年，商品供给修复带动快速“去通胀”，异质性住房通胀直到2024年底才回落，非住房异质性因子2025年初仍略高于历史区间，成为2%目标的最后拖累。

2.模型有何政策含义？事实上，本模型更多聚焦于提升通胀成因识别的准确性（例如2021年初就能预判通胀将冲到近8%，2022年初可提前15个月捕捉到随后的迅速回落），政策建议方面倒与教科书无二，即：需求过热时，加息可兼顾价格稳定与就业最大化；供给收缩时，紧缩政策需以就业下修为代价；实时区分两种情境，对联储“慢变量”政策节奏至关重要。

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