【海康威视】2025半年报：利润超预期，高质量增长，逐季加速！

25Q2营收232.9亿元（YoY-0.5%），归母净利润36.2亿元（YoY+14.9%），扣非净利润35.6亿元（YoY+2.3%）；同时现金流大幅提升

PBG下滑幅度明显缩窄；EBG企稳向好；SMBG同比下滑30%是上半年最大拖累项，预计下半年显著好转。成长性较高的海外主业+创新业务已占收入的57%

高质量发展在毛利率、费用、应收、现金流全面体现！

25H1公司主业毛利率达48.5%（+2.2pct）。公司将考核重心改为利润后，减少了低毛利率产品的销售

25Q2的销售/管理/研发费用同比+2.0%/-6.4%/-1.0%，预计费用率将持续下行

25Q2公司应收款项与应收票据373亿元，较Q1末下降4亿元。公司此前历史上只有2010年发生过Q2应收相比Q1下降的情况

25H1经营性净现金流入53亿元，而上年同期为流出1.9亿元

公司上半年已推出数百款大模型产品，并在各个场景找到了大量先锋用户；后续从先锋用户到标准化方案，再到大规模推广，还将建立生态。我们认为海康是此轮AI革命的确定性受益方

预计利润增速逐季上行，25年收入小个位数增长，利润增速有望达到15-20%；26-27年收入增速有望恢复至10%左右，利润延续15%左右CAGR。预计25-27年PE仅19/16/14x。股价尚未表现的AI应用龙头，底部价值凸显！