刘纪鹏：如何完善注册制？
本文内容根据刘纪鹏视频《如何完善注册制？》录音整理

主持人：想请您谈谈现在的这种注册制。

刘教授：我觉得这是一个很好的问题。实际上大家看到，我们从2012年就推注册制，实际上一直到这个科创板的开通，到2019年吧，我们才算推出了注册制。但是注册制的实质到底是什么，我们没有搞清楚。因为原来我们叫核准制，是有一个上市的审查委的，都是各界的专家，比如说像律师、会计师、评估师，还有教授们大家一起来参加这个企业能否上市的讨论，并且用票决制，7:4，7个人投票，4个人通过了，你就能上，这就是注册制之前的制度。
但是注册制之后呢，基本上还是有发审委、发审中心，这两个机构是存在的，但所不同的就是人员的构成，没有外部人了，基本都是监管部门系统内部的人。比如说上交所科创板，那就是由上交所的人，加上我们监管部门几个主要部门的骨干或者是领导也参加，还有地方证监局参加。所以从2019年以后，科创板、创业板这个的注册制，就由证监会内部来审查，实际上也还是有审查，当然，比原来的审查大大放松了。
过去我们搞1000家企业，第一个1000家，我们搞了11年，等到上届证监会，我们就两年就1000家，其中2022年一年就搞了520家。所以今天我们出现的问题，严格说他不仅要堵过去这个二三十年我们上市中的漏洞，包括一些腐败、低效带来的漏洞，还要堵我们搞了注册制之后科创板本身的制度性的漏洞，那这里边造假的也不少，退市的里边大家看一下，所以这里边就是我们的注册制还不够成熟。那么我们去年IPO只上市了77家，没有含北交所。
如果把中国资本市场叫做改革、整顿、提高，那么去年实际上是整顿的一年，在补各种漏洞，同时呢也在完善着注册制。那么到今天，当然今年最火的是香港，香港今年上半年据说已经上了六七十家了，比大陆的要多。所以现在到香港上市又成了一个非常火热的话题。那么我们也决定放开了，而且陆家嘴论坛这个吴清主席还专门提到了，要把未盈利企业的上市提到日程上来。因为我们也看到了，我们现在有很多好的企业，你比如说像腾讯，像这个阿里巴巴呀，像新浪、百度这些，都是在海外上市的，他们当初按中国的标准，在中国都上不了，而且还采用了 VIE 的结构。那么今天又出现了人工智能，中国这几年的科技是很令人欣喜的，比如人工智能，像DeepSeek，还有像我们现在的这个军工产业，包括无人机和我们的歼10飞机，这些科技发展都是很快的。所以这些企业往往又需要高投入，所以这次的陆家嘴论坛又再次把未盈利企业的上市又提上日程。当然对这个现象，公说公有理、婆说婆有理，有人就觉得，你看我们前一段注册制就是因为撒手撒的太大了，所以我们去年要停下来一年。那么现在呢，对非上市的企业到底由谁来判断买他的股票，这个我也参加了一些讨论，实际上不是由专家去界定哪些非盈利的高科技企业可以上市，不是由什么科技部一些专家来说了算，而是应该由市场说了算，而且要有领航的投资人。对于科创板的第五套的上市标准，就是非盈利企业的上市标准，做了更加完善的归纳，基本上就是我看有点采纳，就是第一个，你要有一定的这个基金或者说是私募，要到里边，比如说投5个亿，或者占30%，一定要有人在那承担一定的损失，就是说有机构能够看好你。第二个是真是高科技，而且市场也是有人认同的。所以这些措施，严格说，都是对现有注册制的补充。
到底中国的注册制怎么发展，我这里面也想跟大家谈一谈，就是香港的注册制是怎么回事。香港实际上是存在一个外部的发审委的，他第一个是交易所跟证监会，他是监审分离了，在这个发审过程中，原则上就是由交易所和他的专家发审机构来组成。谁申请上市企业，他发一个通知，说明天我们讨论这个哪家企业，谁有时间来，大概30多个专家里边总能来三两个，来了以后大家就质询，由交易所上市部的人来替企业回答，他们并不跟企业直接见面。如果交易所的人回答不了，那你就再回去再去问去，如果必要的时候，也可以有个别情况，也可以把申请上市企业的负责人找来，但是一系列的问题向你发出了，大家觉得不满意，你就回去再准备。所以用这种办法，有的准备了七八次还过不了，他自己就退了。再一个，他没有票决制，发审委并不投票，只是大家把你提的问题，谁谁谁都公开对外宣布，最后靠这种手段来形成它的注册制。所以我想，中国是不是在注册制的发展上，今天虽然我们又回到了一个还是在证监会内部，但是我觉得，是不是应该考虑也学一学香港，或者听一听他们的经验教训，总之这个问题是关键。 http://t.cn/A6sZifzw