【GS 关税传导机制更新：6月前将有更多调整】

我们根据截至6月的进口和消费者价格数据更新了关税传导效应的预估。在当前早期阶段，我们的关税传导效应估算主要依赖于对中国进口商品初始加征关税的实证数据，而非4月实施的"对等"关税，以便能测算数月内的影响效应。

我们发现美国对加征关税商品的进口价格有所下降，这表明与2018-2019年贸易战时期不同，外国出口商通过降低对美出口价格承担了部分关税成本。最新分析显示，产品层面关税税率每上升1个百分点，会导致实施前三个月进口价格累计下降0.25%，此后影响微乎其微。我们的估算表明，截至6月外国出口商已承担了全部已实施关税成本的14%，但若近期关税遵循早期对华关税的相同模式，其承担比例将升至25%。

我们通过比较受关税影响产品的消费者价格与其历史趋势的偏离程度，以及企业若将关税成本全额转嫁时的预期涨幅，估算了剩余成本在美国企业和美国消费者之间的分摊比例。研究发现，截至6月消费者已承担22%的关税成本，但若近期关税遵循早期关税的分摊模式，消费者承担比例将升至67%。这意味着迄今为止美国企业承担了超半数关税成本，但其分担比例将降至不足10%。这一对美国企业的净影响掩盖了以下事实：部分企业承担了更高比例的关税成本，而免受进口竞争冲击的国内生产商则通过提价获得了收益。

我们的分析显示，关税效应迄今已推动核心PCE物价水平上升0.20%。预计7月还将产生0.16%的影响，8月至12月期间将再增加0.5%的涨幅。假设剔除关税效应后的潜在通胀趋势为2.4%，这将使12月核心PCE通胀率同比达到3.2%。