芦哲：消费还有哪些潜在空间？——7月经济数据点评

以下文章来源于宏观fans哲 ，作者芦哲
芦哲、占烁（芦哲 系东吴证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员）

核心观点

8月15日，国家统计局发布7月经济数据，供给端数据波动不大，需求端外需超预期走强、内需有所走弱。供给侧，工业增加值同比5.7%（上月6.8%），Wind一致预期5.8%，服务业生产指数同比5.8%（上月6.0%）。需求侧，外需超预期，出口同比7.2%，高于Wind一致预期5.9%；内需有所走弱，社零同比3.7%（上月4.8%），低于Wind一致预期4.9%，固投累计同比1.6%（上月2.6%），低于Wind一致预期2.7%。

一、消费为何低于预期？如何看待后续走势？

去年9月以来是“以旧换新”驱动的一轮消费回升周期，这轮消费增速的高点是5月，社零同比达到6.4%，随后6月回落至4.8%、7月回落至3.7%。

第一，从餐饮和商品两部分来看，影响社零的主要是商品。7月社零增速从上月4.8%降至3.7%，餐饮增速虽然仍处于低位（同比+1.1%），但比上月回升了0.2个点，7月社零回落主要是商品增速回落，商品零售增速从上月的5.3%降至7月的4.0%。

第二，“以旧换新”补贴品销售增速回落，是商品零售走弱的主要原因。按照增速的简单平均来看，限额以上商品零售里，6类“以旧换新”补贴品当月平均增速从17.5%降至12.7%，8类非补贴品当月增速从1.9%回升至4.2%。“以旧换新”补贴品销售增速回落，是商品零售走弱的主要原因。按当月增速来看，文化办公从24.4%降至13.8%，家具从28.7%降至20.6%，汽车从4.6%降至-1.5%，家电从32.4%降至28.7%，建材从1%降至-0.5%，只有通讯器材销售增速同比提高，从13.9%提升至14.9%。

“以旧换新”销售增速回落跟补贴资金衔接有关，8月可能有所回升，但四季度可能开始面临高基数和透支带来的增长压力。6月和7月，“以旧换新”补贴增速连续回落，原因是这两个月处在补贴资金衔接的窗口期，前两批1620亿补贴资金即将用完，第三批690亿尚未完全下达，一定程度上影响了补贴需求的释放。类似的是今年年初，新的补贴资金在1月20日才下达，受此影响，6种以旧换新补贴品销售平均增速从12月的12.8%降至1-2月的4.8%，但3月后回升。参考年初情况，预计8月社零和以旧换新增速都将回升。但四季度可能要开始面临高基数带来的增长压力，以及耐用品需求前置带来的透支压力。
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