高盛首次覆盖SPE组件，珂玛科技。2025年8月14日

中国半导体行业受益于中国晶圆厂设备（WFE）扩张（2025-30年期间中国半导体行业资本支出预计将保持在400亿-440亿美元的高位，参见我们关于《芯片法案》的第二篇系列报告）、技术进步、庞大的国内市场以及供应链需求多元化。我们首次覆盖珂玛科技，该公司是半导体生产设备（SPE）陶瓷组件的本土龙头制造商。珂玛科技处于优势地位，将受益于中国不断扩张的WFE市场、本土市场上SPE增长以及供应链多元化（以降低单一国家供应商的集中风险）带来的需求。

争论以及高盛观点：珂玛科技是陶瓷零部件领域的本土龙头企业，正在向本土SPE设备（例如陶瓷加热器）领域扩张。庞大的国内市场带来了机遇；然而，市场担心一旦本土竞争对手出现，将很快引发价格竞争和毛利率侵蚀。我们认为：(1) 市场的进入壁垒较高：陶瓷零部件的材料配方（采用复合材料）和制造（硬脆难加工）都具有难度，而且陶瓷零部件直接与晶圆接触，会影响良率；(2) 降低成本的动力不足：陶瓷零部件在半导体生产设备的BOM成本中占个位数百分比，因此客户在此领域节约成本的动力不足。珂玛科技不仅受益于国内市场，还受益于产品结构升级，因此产品销售均价、毛利率和进入壁垒都较高，为未来增长带来保障并为估值提供了支撑。该股当前股价对应的2026年预期市盈率为40.3倍，我们认为这与其强劲的盈利增长和利润率扩张相符，为59.6倍的目标市盈率提供了支撑。估值：珂玛科技目标价为人民币81.7元。