从 factor analysis 的角度来看，BRK 的胜利，是战略大于战术，选择大于努力。在市场上，有一些投资风格（也叫因子/factor）是已经验证自带超额回报的，而 BRK 的厉害之处就是他选择了正确的风格并且严守纪律。

这些在统计上验证过的因子包括：

价值（HML, High Minus Low）：做多高Book/Market（低P/B）的股票
低杠杆（BAB, Betting Against the Beta）：做多低杠杆的股票
质量（QMJ, Quality Minus Junk）：做多高利润率的股票
动量/Momentum（UMD, Up Minus Down)：做多上涨的股票
中小盘（SMB）：做多中小盘股

如果从这5个因子加上市场大盘（接受beta risk）一起，对BRK的回报做回归分析，就会得到下图一。

BRK 选择了 Long only（市场因子）、偏好高价值、高质量、低杠杆的公司，但避开了中小盘和动量因子。

BRK 在 1986-2017 年的 31 年时间里年化回报是 18.81%，在不考虑选股的情况下，仅机械地采用和巴菲特相似的因子组合一个 portfolio，也能达到 BRK 7 成的回报（13.6%）。而抛开这些因子，BRK 选股的 alpha，只贡献了三成的回报（5.21%）。

factor based investing 的思路是 AQR 的看家本领，从结果来看也是 work 的（在下图二的中线之上）"