以社会无风险收益率为锚，中国资产价值重估，就有了可参照性。在我眼里，它大体应该走出三个阶段的重估。
第一个阶段，从极低估到低估。以银行股为例，美国银行股全无增长性，营收和利润已经多年不涨，但可以享受到10-15倍的估值。而中国银行股还有较长的成长性，哪怕跟GDP增速同步，每年也至少有5到10个点的增长。但过去几年，普遍享受3-5倍的估值。这就是一个极度低估的估值。从3-5倍估值，恢复到7-8倍估值，只是价值重估的第一步，即从极低估恢复到低估。目前这个阶段，我认为已经完成。无论银行股，还是A股整体，已经从极低估恢复到了低估。
第二个阶段，从低估到正常。还是以银行为例。中国银行股完全有可能，也完全应该，从7-8倍的估值进一步向上反弹，至少恢复到跟美国银行股相同的估值水平。也就是10-15倍估值的区间。这个阶段的恢复，据我观察，还没有开始进行。原因很简单也很复杂。简单是说，大众的惯性思维一时半会还接受不了这个可能。复杂是说，大众的惯性思维不是一个原因也不是一时半会才形成的。想推动这个阶段的价值回归，还需要大众克服旧有的惯性思维。因为形成原因不是单一的，所以想克服掉它，也需要多方的努力。我相信这个阶段，一定会进行。
第三个阶段，从正常走向高估。中国资产的估值理应比美国资产的估值更高一些。这是发展前景自然决定的。中国经济比美国经济更有希望也更有前景，中国资产当然应该比美国资产估值更高。从社会无风险利率之锚的角度看，现阶段中国资产更应该享受远高于美国资产的估值。坦率地说，这一阶段的价值重估，需要克服更大的思维惯性。我认为这个过程也一定会发生，只是这个过程会更复杂更困难，也会更曲折更漫长。恐怕不是一轮、两轮牛市能够完成的任务。只有超长周期投资者才有可能全程参与进来。我不希望它以快牛疯牛的方式实现，因为那会让整个实现过程变得更复杂更漫长。小步慢跑可能是最好的方式。不能让市场跑得太超前。
得让投资者的思维跟得上市场。否则又是一地鸡毛。[酷][酷]