“反内卷”已接近两月，工业品基本面大幅分化

钢铁反内卷目前来看效果不佳，哪怕阅兵在即力保华北蓝天白云、唐山开始落实钢铁限产，全国其他钢厂也维持了高度的生产热情，高炉产量不降反增，和去年相比高增长。

铁矿、焦煤价格涨幅远大于钢材，这下真让钢厂用上全球最贵的铁矿了。

总的来看，行业头部玩家产能集中度高的上游环节（新能源），包括上一轮供给侧较为成功的煤炭行业落实反内卷较为到位，而旧质生产力相关的钢铁有色（除电解铝外）化工落实反内卷情况不佳。

这两天市场再次高度关注化工反内卷，是旧闻重谈。但这次和7月初不同的地方在于，化工股显著强于化工期货，说明基本面定价有效性强多了。越靠近基本面的阻力越大，估值逻辑越远期的阻力越小。

从行业分化情况来看，差别很明显。能源局可以一纸红头下发，让煤炭超产立刻停止。多晶硅也可以一纸文件下发，直接让全行业定价逻辑转变。但是目前顶着阅兵的唐山限产，钢铁产量仍然维持高位；氧化铝产量、多数化工品产量也仍然维持高位；包括说虽然江西云母锂减产，但其他地方锂辉石是增产的，多晶硅在收储谈判完成前，产量也没实质性下降。所以对比来看，还真就是煤和锂有当期可验证的基本面好转，其他还都没有。

因此既然并不想学21年那种拉闸限电、想要从老旧产能慢慢退出、企业全部交社保的角度出发引导价格上涨，那就见效比较慢了。从节奏上来说，9.03阅兵前后A股见顶与否可能需要商议，但是不需要商议的是连唐山钢厂限产力度都不及预期，说明预期短期供给侧起效立竿见影肯定是证伪的，三四十个大类工业品门类里最多找出三四个基本面有改善。

因此仍维持此前判断，商品10.08时刻后基本面分化，外需是红花内部供给是绿叶，铜铝铁矿+煤炭偏多，其他偏空。