市場把脈9月降息概率87%，黃金多頭能走到哪兒？

周三（8月27日），現貨黃金（XAU/USD）一度靠近兩周高位，日內最高觸及3394美元/盎司附近，美市盤前圍繞3375美元一線震蕩。避險需求升溫是近期上行的主因：圍繞美國聯邦儲備體系獨立性的爭論加劇，市場對決策路徑的不確定性陡增；與此同時，美國與部分經濟體之間的關稅議題反覆、歐洲財政緊縮討論升溫，均在推高避險資產的相對吸引力。

基本面

近期黃金走勢的核心邏輯可以拆分為三條線索。

第一，政策獨立性與利率預期。美聯儲理事Lisa Cook離任引發的法律與程序性爭議持續發酵，總統方面表態將面對潛在訴訟並遵循法院判決，但外界關注點已轉向央行治理與獨立性預期的再定價。市場解讀是：若管理層人事與政策溝通受到更強的外部壓力，利率路徑更易向寬鬆傾斜。

期貨市場的概率反映了這種變化——此前定價指向「9月降息25個基點」的可能性約80%，最新跟蹤顯示「至少降息25個基點」的概率已超過87%，較前一日的84%繼續抬升。利率下行通常壓低非孳息資產的持有機會成本，從而對金價構成結構性支撐。

第二，外部不確定性與貿易摩擦敏感點。美國方面稱與印尼的相關協定短期內難以達成，部分商品關稅存在從25%翻至50%的風險；而印度尼西亞方面在多項原材料上獲得了豁免，這種「選擇性豁免+潛在加倍」的組合讓關稅路徑更具不確定性。對黃金而言，任何可能推高全球供需錯配、抬升風險溢價與波動率的消息，都會提升其在多元資產配置中的避險權重。

第三，美元與債券的蹺蹺板。儘管圍繞央行獨立性的討論對美元理論上偏負面，但外匯層面的即時反應相對克制：一方面，Cook的法律挑戰進入程序期，短期難以改變委員會的投票格局；另一方面，近期美國經濟數據——如消費者信心與耐用品訂單——好於預期，令美元獲得一定支撐，疊加30年期美債的相對弱勢，期限利差結構並未出現單邊化的「驚險走樣」。也因此，黃金的驅動更像是「政治—政策風險溢價」和「利率終點下移」的共振，而非單純的美元單邊走弱。

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