【中信通信】阿里Capex及云增速大超预期，重视国产算力全面复苏！

[太阳]阿里25Q2 Capex为386亿元，同比增长220%，环比上季增长57.1%，创下单季历史新高。过去四个季度，阿里已经在AI基础设施以及AI产品研发上累计投入超过1000亿元。
阿里云增速从25Q1的18%猛增至25Q2的26%，创下2022年以来的14个季度云业务收入增长新高。AI相关收入已连续第八个季度实现三位数的同比增长。

[太阳]我们认为，在二季度市场普遍认为缺卡的背景下，阿里仍坚定大力投入AI，体现了两个核心信息：
1）国产AI芯片自主可控超预期：阿里研发新一代AI推理芯片，填补英伟达GPU在中端市场受限后留下的空白。阿里目前拥有含光系列AI推理芯片、倚天系列CPU、RISC-V架构的玄铁910等。凭借阿里加强芯片自研，叠加中芯、华虹在先进制程上的突破，以及寒武纪、昇腾、海光的有力补充，国内云厂AI芯片缺卡问题将有效缓解，阿里等Capex有望持续提升！
2）国内AI模型升级迫在眉睫：5月以来，北美云厂算力需求爆发式增长，带来了GPT、Gemini等模型用户数、Token使用量大幅增长。中美AI模型差距被拉大。但阿里本次财报体现出AI投入的坚定决心，预计国内云厂将加速跟进，国内算力投入有望重回高速增长通道！

核心推荐：
1）中兴通讯：交换芯片、超节点、CPU等能力突出，全年服务器收入有望超300亿，与阿里在服务器领域深度合作。
2）IDC系列：数据港、润泽科技、奥飞数据、光环新网。本轮算力大涨，IDC已明显落后，因为IDC极度依赖云厂Capex复苏的信号。当前IDC能耗指标仍然收紧，需求有望明显提升。
3）IDC上游配套：科华数据等。
4）网络侧：锐捷网络（阿里交换机龙一）、华工科技（阿里光模块龙一）。

☎中信证券通信团队：李赫然/魏鹏程/李鹞/田宇昊/周翰林