关注公司中报业绩简单解读（4）完整长文研报在V+群内发布：

三生制药 2025上半年营收43.55亿元，同比下降1.1%；归母净利润13.58亿元，同比增长24.6%；经调整净利润同比+2.1%至11.36亿元。
业绩符合预期。收入小幅下滑，在目前医保压力下，老产品收入陆续见顶，好在蔓迪和CDMO业务保持增长，才使得收入基本持平（和绿叶有些类似，而绿叶还能有增长，实属不易）。不过老产品不再重要，要专注于在研，707毫无疑问是最大的看点，辉瑞重金买入，有潜力成为未来最好的双抗，甚至冲击新一代药王，静待后续数据的读出，而双抗的其他潜力品种还包括706，目前二期临床开始（大适应症肺癌），头对头百济的PD-1，值得关注。此外自免领域三生布局也很深，自免这两年也是市场关注的热门领域，众多明星企业扎堆，三生的几款自免药都会在26年推进上市。走势上看，股价自底部上涨5倍多，但目前PE也就28倍，且涨幅在港股创新药中也不算突出，只要707数据亮眼，那三生绝对不会只有目前这点市值，静待未来。

联影医疗 2025上半年营业收入60.16亿元，同比+12.79%，归母净利润9.98亿元，同比+5.03%，扣非归母净利润为9.66亿元，同比+21.01%，其中Q2实现收入35.38亿元，同比+18.6%，扣非归母净利5.87亿元，同比+17.96%。
业绩超预期。Q2收入增速显著加快，一方面是去年Q2在医院反腐背景下国内销量基数较低（24H1国内同比-3.4%），一方面是海外市场持续高增长。扣非利润增速基本和收入增速同步。下半年在低基数效应和海外继续放量下，预计收入增速还会加快。公司大型医疗器械设备产品肯定是有竞争力的，国产替代的潜力摆在那边，不然我也不会纳入股池，但最大的问题还是估值，在其他器械股纷纷调整的情况下，他就是不跌，目前PE 还是高达89倍，唉…

索辰科技 2025H1营收0.57亿元，同比+10.82%，归母净利-4570万元，去年同期- 6643万元，其中Q2营收1856万元，同比-6.65%，归母净利-3007万元，去年同期-4516万元。
业绩低于预期，Q2单季度收入有明显下滑，公司也没给出解释，而利润方面，亏损有所改善，但结算主要在Q4，现在也无法估算全年利润。虽然收入下滑，但股价反而大幅上涨，主要是公司从以前的工程生产的虚拟模拟软件，进入AI、低空、新能源等新兴领域，比如公司基于物理AI核心体系及计算物理引擎，推出具身智能虚拟训练平台，精准复刻物理世界参数，解决了机器人训练成本高昂、场景局限问题。此外公司还搞了低空三维物理地图搭载自研物理AI引擎，能秒级生成厘米级分辨率的风场（含风速、压力等）、电磁场等全场物理信息。公司新推出的股权激励也把目标设定为物理AI产品的销售额，总之是要大干特干一番，不过，我是越来越看不懂了，也不知道怎么估值了，只能走着看着吧…目前PE 142倍。

中科星图 2025上半年营业收入13.48亿元，同比增长22.03%；归母净利润7810.18万元，同比增长22.82%；扣非归母净利润-2262.28万元，同比由盈转亏。其中Q2单季度营业收入8.44亿元，同比增长22.98%；归母净利润5732.52万元，同比下滑7.02%；扣非归母净利润134.71万元，同比下滑92.28%。
业绩低于预期，Q2单季度收入增速还行，但扣非利润直接没了，主要是公司转型，大力发展低空经济业务和商业航天，本期研发投入同比大增6600万。我不太好评价公司的转型，是认为原来的GIS业务遇到瓶颈了？还是觉得低空经济有很好的前景？我不喜欢那些主营转型的公司，因为成功的概率很低，商业航天的电子和装备能否做起来，需要再评估，另外，我不认为低空经济的天花板会有多高，感觉潜在的需求并没有那么大（虽然市场炒的火热），目前由于傍上了题材，股价直接飙升，PE超过百倍，PB也10倍了。观望吧。

迈得医疗（观察） 2025H1营业收入1.41亿元，同比下滑14.75%；归母净利润605万元，同比下滑38.81%；扣非后归母净利润251万元，同比下滑135.52%。Q2营业收入1.01亿元，同比增长10.58%；归母净利润1684万元，同比增长2760%；扣非后归母净利润1188万元，同比增长923%。
Q2业绩改善显著，收入端环比大幅改善，规模效应下期间费用率持续改善。药械组合等新产品订单充足、拐点出现。隐形眼镜业务顺利推进4条产线提供充足产能，今年有望实现商业化，打开第二成长曲线。

爱康医疗 2025H1收入6.94亿元，同比+5.6%，归母净利润1.6亿元，同比+15.3%，
业绩符合预期，部分产品在集采后恢复良好，部分产品受制于集采压力较大。下半年集采品种会有放量，但仍有产品在集采下会承压，定制化产品不受集采影响，未来可看手术机器人、关节导航系统的情况。上半年费用率明显改善，使得利润增速更快，而下半年费用会继续压缩，预计收入增速略微增长，利润增速会进一步加速。财报公布后股价暴跌14%，很多人不理解，我之前在直播中有说过，器械投资主要是盯住创新器械（出海+不受集采影响），对于传统器械，只能是投资集采后的预期差——集采暴跌后买入，等待利润恢复阶段赚估值修复的钱。集采利空后爱康股价大跌，此后陆续恢复，股价也反弹一倍，之前PE已经到25倍，显然已经没什么空间（传统产品会被集采一直压制，天花板很低，无法在收入上出现大突破），因此财报后大跌就能理解了，预计未来业绩和估值上升空间都有限，股价空间不够。

康诺亚（观察） 2025H1营收4.99亿元，同比增长807.96%；归母净利润-7884万元。
司普奇拜单抗销售额约1.69亿元，凭借成人中重度特异性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉与季节性过敏性鼻炎三大核心上市适应症快速放量。同时，司普奇拜单抗有望持续拓展结节性痒疹、中重度哮喘及COPD等多种II型免疫性疾病，大单品潜力正持续释放。
公司在积极布局下一代自免双抗产品。CM512（TSLP/IL-13双抗）具有低免疫原性与长半衰期等诸多优势，人体半衰期约70天，有望探索更长给药间隔并降低给药频率，国内针对多个自免适应症已进入II期临床；CM336（CD3/BCMA双抗）为潜在BIC产品。
BD：2025年1月，公司与合作方将CM355（CD3/CD20双抗）全球非肿瘤适应症以及亚洲以外地区肿瘤适应症的开发与商业化权益授权给Prolium；同月，公司将CM313（CD38单抗）海外开发与商业化的权益授权Timberlyne。公司通过多元化的合作模式实现创新出海，持续开拓全球市场。

剩余还有十多个公司就不单独发了，到时候我会发一个中报关注公司的简要解读总结。

前三篇：http://t.cn/AXvsGfT1