汇报1?【天风电新】ST威尔&紫江调研再更新
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收购紫江新材有望于近期落地
近日ST威尔发布回复交易所问询函，9.10号将举办股东会审议议案（收购ST威尔），若股东会审议通过后，威尔收购紫江新材的流程性程序基本结束，进入交割阶段，我们预计控股紫江新材有望10月落地。目前收购的资金已安排。
后续威尔摘帽的节奏？
摘帽最核心要求在于：
1、净利润双达标：1）归属净利转正（H1威尔的利润已转正）；2）扣非净利润改善。
2、营收要求：紫江年度收入超6亿，可满足3亿元的摘帽要求。
3、净资产持续为正。
收购并表后，威尔的财务指标方面有望满足摘帽要求。公司在年报披露后有望实现摘帽。
如何衡量收购后威尔的价值？
紫江新材本身是国内铝塑膜龙一，24年收入/利润分别6.23亿元/0.54亿元，销量超5000万平（国内份额22%），25年Q1收入/利润分别1.55亿元（同比+26%）/0.1亿元（同比+51%），销量超1300万平（同比+49%）。公司目前储备有约1亿平铝塑膜产能，在积极布局固态电池用铝塑膜产品（铝塑膜有望是固态电池的标配）。
固态电池对铝塑膜的要求远高于液态电池，具体体现在：
1）阻隔层阻隔水分和氧气，固态用的铝塑膜厚度更厚（较液态翻倍），且需新增陶瓷镀层等增强对水/氧气的隔绝效果；
2）耐更高温度：承受200度以上不分解/不变形，因此会用ASP更高的PP材料而非常规的CPP；
基于此固态铝塑膜的ASP远高于液态铝塑膜，据了解高2-3X，按照液态铝塑膜12-18元/平，对应固态铝塑膜的单价有望达30-50元/平。
市场空间&竞争格局：我们按中期固态电池300GWh出货，按单GWh需要150万平，单价40元/平，对应1GWh价值量0.6亿，总市场空间达180亿元。国内铝塑膜供应的Top2分别为紫江新材、新纶新材（因盈利不佳已于24年退市），Top2国内份额40%+，其他公司份额均低于10%，紫江的产品力/规模效应/一体化盈利能力优势显著。
考虑固态中市场份额更集中，按紫江新材40%份额，15%净利率，对应10亿利润潜力。按照51%持股比例对应5亿利润。
当前威尔仅24亿市值，是固态电池几大主材中最被低估的龙一，且后续持股比例有望进一步提升，维持重点推荐。
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