纳斯达克正寻求收紧对中国小型股的上市规则，要求主要在中国（包括港澳）运营的公司需在IPO中至少筹集2,500万美元才能上市。
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纳斯达克此次收紧中国小型股上市规则的直接动因，可从近期多起典型的「拉高出货」案例中窥见端倪。以下是几个具有代表性的事件：

### 一、华夏博雅（CLEU.US）股价操纵案
这家注册于开曼群岛、主要在中国提供教育服务的公司，成为2024至2025年间最典型的操纵样本。2024年12月，华夏博雅通过15股合1股的操作将股价维持在1美元以上，随后以每股0.13美元（合股后1.95美元）向特定投资者增发1.6亿股，并附带2倍认股权证。在社交媒体和WhatsApp群组的虚假宣传下，其股价从2.4美元飙升至2025年1月23日的6.8美元，换手率高达283.5%，单日成交额达6.78亿美元。当投资者跟风买入时，操纵者却在高位抛售，导致股价在1月30日暴跌98%，市值蒸发超4.8亿美元。美国司法部于2025年3月起诉了七名涉案人员（5名马来西亚籍、2名中国台湾籍），指控他们通过虚假承诺吸引资金并操纵交易，涉案金额达2.14亿美元。此案暴露了低价增发与合股操作结合的新型操纵模式，直接促使纳斯达克将「限制性市场」公司的IPO募资门槛提高至2500万美元。

### 二、佳裕达物流科技（Jayud Global Logistics）「杀猪盘」事件
这家总部位于深圳的航运公司，2024年12月至2025年4月期间股价被操纵。操纵者通过Facebook广告宣称其将被美森轮船收购，诱导投资者加入WhatsApp群组，声称「股价将飙升」。一名英国投资者Tia Castagno在群组推荐下投入全部积蓄，最终损失8万美元。2025年4月2日，佳裕达股价单日暴跌96%，从8美元跌至0.35美元，市值蒸发超90%。类似手法还被用于丽翔教育（Lixiang Education Holding），其股价在2025年4月17日从23美元暴跌70%至7美元，投资者被建议「补仓」以挽回损失。这类案件的共同点是：操纵者通过虚假并购消息和社交媒体矩阵式推广，在短时间内制造流动性假象，随后通过程序化交易批量抛售。

### 三、2025年7月七家中概仙股集体崩盘
包括Concorde International、Ostin Technology、Top KingWin等在内的七家纳斯达克上市中概股，在2025年7月经历了教科书式的「拉高出货」。这些公司通过WhatsApp群组和Facebook广告，被包装成「高增长潜力股」，吸引投资者跟风买入。例如，Ostin Technology在6月9日被预警异常交易后，仍在两周内被推高至单日暴跌94%；Pheton Holdings在7月初被InvestorLink警示后，股价在三周内暴跌95%。最终七家公司市值累计蒸发37亿美元，FBI报告显示此类诈骗投诉同比激增300%。值得注意的是，地理位置元数据显示部分群组管理员位于俄罗斯和伊朗，这与InvestorLink此前发现的跨境操纵网络特征一致。

### 四、反向并购上市的历史教训
除了直接IPO的公司，通过反向并购（借壳）上市的中国企业也频发操纵事件。例如，2015年纽约金融家Benjamin Wey通过控制三家中国公司（SmartHeat、Deer Consumer Products等），在纳斯达克上市后操纵股价，通过虚假股东人数和交易量数据维持上市地位，最终被SEC起诉并没收非法所得。这类案件暴露了反向并购上市在监管审核上的漏洞，促使纳斯达克在新规中加强对「限制性市场」公司的流动性要求。

### 监管逻辑与市场影响
这些案例共同揭示了「拉高出货」的核心特征：**低市值、低流动性、高社交媒体曝光度**。纳斯达克此次将中国小型股IPO募资门槛提高至2500万美元，正是针对这类公司的脆弱性——低募资额意味着流通股集中在少数人手中，极易被操纵。例如，佳裕达和华夏博雅在IPO或增发时筹集的资金均低于新规标准，成为操纵者的理想目标。此外，新规要求「公众持股市值不低于1500万美元」，旨在通过扩大流通盘削弱内部人控盘能力。

值得关注的是，纳斯达克在新规中特别指出，**主要在中国运营的公司**因审计可验证性低、跨境执法难度大，成为监管重点。例如，SEC在调查华夏博雅案时，因无法获取中国境内的原始交易数据，只能通过资金流向和通讯记录进行间接举证。这类结构性障碍，使得提高上市门槛成为短期内最可行的风控手段。