小金属行业动态报告：钨钼价格持续上行 静待出口恢复锑价上涨

中信建投证券股份有限公司 研究员：王介超/王晓芳/邵三才 日期：2025-09-08

　　核心观点

　　钼：受益制造业升级及军工发展浪潮，叠加供给扰动，钼价突破震荡区间牛市持续。根据亿览网，8 月钼铁钢招总量约13700 吨，1-8 月合计为10.45 万吨（累计同比增长9.0%），从原材料端充分印证了中国制造业转型升级正不断加速。远期项目释放节奏持续后移，钼供给预期恶化扭转，相关标的估值中枢有望上移。

　　钨：关注近期第二批钨配额的情况。中长期来看，国内钨精矿的保护性开采态度较为明确，海外钨精矿复产进度不及预期。而需求端，随着降息周期确定传统工业需求稳步增长，而光伏钨丝、核辐射钨屏蔽材料、固态电池钨基正级材料等新型应用持续冒头，供需平衡表始终处于偏紧状态，看好钨中长期的战略金属价值和投资价值。

　　行业动态信息

　　钼：根据安泰科，本周钼精矿（45%-50%）价格为4605 元/吨度，较上周上涨2.2%，受益制造业升级及军工发展浪潮，叠加供给扰动，钼价突破震荡区间牛市持续。根据亿览网，8 月钼铁钢招总量约13700 吨，1-8月合计为10.45 万吨（累计同比增长9.0%），从原材料端充分印证了中国制造业转型升级正不断加速。远期项目释放节奏持续后移，钼供给预期恶化扭转，相关标的估值中枢有望上移。

　　锑： 本周钢联2#低铋锑锭报价17.6 万元/吨，较上周下降0.6%；Fastmarkets2#锑锭报价54000-57000 美元/吨，外盘报价（中值）折人民币约45 万元/吨。

　　内盘锑价已基本触底，商务部回应将依法依规对锑相关出口许可申请进行审查，并批准合规申请，8 月后有企业少量出口锑品。目前下游终端需求已经处于底部，光伏玻璃减产预期已经实现，阻燃剂传统旺季9-10月即将到来，若出口需求有效恢复叠加阻燃旺季到来，有望对内盘锑价形成较为明显拉动。

　　钨：本周黑钨精矿价格为28.25 万元/吨，较上周上涨9%；APT 价格为40.50 万元/吨，较上周上涨9%，欧洲APT 价格495-545 美元/吨度（折合人民币31.3-34.4 万元/吨），周环比涨3.5%，较年初涨57.6%，国内价格反超国外。关注近期第二批钨配额的情况。中长期来看，国内钨精矿的保护性开采态度较为明确，海外钨精矿复产进度不及预期。而需求端，随着降息周期确定传统工业需求稳步增长，而光伏钨丝、核辐射钨屏蔽材料、固态电池钨基正级材料等新型应用持续冒头，供需平衡表始终处于偏紧状态，看好钨中长期的战略金属价值和投资价值。