三十万亿的阳谋

根据中国人民银行发布的2024年金融统计数据，2024年12月末的住户（居民）存款余额为151.25万亿元人民币，截至2025年7月末，2025年前七个月住户存款的增加额9.66万亿元人民币。也就是说截至2025年7月底，住户存款已经达到161万亿。同期，本外币存款余额为327.83万亿元人民币，同比2024年7月，增加9%。

从数据上来看，住户存款自2022年突然增加，22年住户存款一年增加接近20万亿。而同期经济中最大的变化就是房地产在2022年出现问题，2021年房地产行业从居民部门吸纳的资金是35万亿，而到2022年这个数字降到27万亿，预估今年（2025年）房地产销售相关金额大约在20万亿，和2021年相比，存在大约15万亿的差额。

两个蓄水池

房地产从2010年接近10万亿的销售额开始，一直扮演居民存款搬家的核心蓄水池。一方面是自2000年开始群众钱包鼓起来不断改善居住条件，另一方面是三十年来房价一直上涨，房地产（不动产）投资是2022之前最有效率也是最具性价比的投资品种。

事实上，2022年之前，房地产一直是吸引居民储蓄的最大蓄水池，超发、多发的货币基本都流向房地产行业。同期的资本市场自2015年6月12日大跌后，基本处于摆烂亏钱状态，根本没法承担吸引居民储蓄的功能。

美国恰恰和我们相反，最近三十多年来核心蓄水池就是股市，无论借了多少美债，流动性多少宽松，最后都会吸纳到股市里。欧洲的瑞典也比较相似，接近全民拥有股票账户（92%左右），居民的核心资产都在股市里。

所以，我们看到，任何一届美国总统对于股市那是真的爱护，只要一大跌就是各种喊话，各种提拔信心，特殊的一个如特朗普也不例外，今年1月20日他上台之后因为关税问题导致的市场大跌，他被逼得说“股市崩盘是故意的”，随后又呼吁民众“挺住”（"Stay strong"），甚至导致民主党批评其操纵股价。所以，在美国股市就是选票，股价就是谁将获得权力的终极根基。

我们现在的问题是最大的房地产蓄水池漏水了，再也无法像前几年吸纳如此多的银行储蓄。房价越下跌，越难以把住户部门的资金吸引到水池来。结果就是居民部门在没有更好的投资品种之前，只能把钱留在银行储蓄上。可以预见的是，未来若干年，房价都很难出现以前那样持续的上涨，哪怕未来两三年房价企稳，但像以前一样扮演吸纳居民储蓄，流入蓄水池的角色也是不可能的。

一切都是周期！

太监不急皇帝急

最近三年的情况是，最少30万亿（平均每年10万亿）体量原来投资于房地产的钱，都放在银行里，这也是第一个表格里大家看到的自22年开始，住户存款一直增加的原因。叠加经济预期较差，哪怕银行储蓄再降，也只能把钱存在银行里。

160万亿的储蓄躺在银行里，还怎么提振消费，怎么刺激经济上行？

21年以前，房地产就是吸血银行储蓄的大杀器，每年从银行提款10万亿元以上，但22年开始，房价下跌，房住不炒，最主要是买房赚不到钱的情况下，资金只能往储蓄里放了。我们原来发的M2会有一个固定的蓄水池，但原来的那个满了，并且还充满污水，所以，必须要打造出一个新的蓄水池。

这个水池就是现在的股市。只有资本市场走好走稳有赚钱效应，才能打造出一个巨大的蓄水池，来填补房地产吸纳居民储蓄的功能的缺口。

水牛和蓄水池建设

这轮市场上涨，基本面投资者最大的疑虑就是业绩支撑问题。我们现在的经济环境，无论是个体的体感，还是上市公司半年报的业绩汇总，都没有出现经济企稳反转上行的态势。所以，很多人评价自今年4月7日以来的上涨为水牛行情，是由流动性宽松、资金注水充起来的水牛。

经济基本面反转到底哪个时间节点会到来，基本没谁会预测准。去年924大涨后，几家券商的研报预判今年的第二季度会出现反转，对，就是指刚发布完的半年报。但实际统计完沪深两市的半年报，总盈利比去年同期增加了2%左右，严格意义上，勉强算是企稳，肯定不算是反转。当然，现在这几家券商的研报又把明年第二季度作为经济反转的预期时间点。

所以，现阶段判断市场，水牛之说大概率是准确的。不过，水牛也是牛，只要不是1415年的杠杆牛就好。

但从蓄水池需要储存一部分超发多发流动性涨潮的角度看，我们需要一个有赚钱效应的市场，来吸纳每年增加10万亿元以上的居民储蓄，这个角度看，牛市是经济企稳上行的必需品，而不是所谓的可选消费品。

A股贵不贵？

从估值的角度看，A股其实并不贵，起码没有道琼斯贵。上证现在的估值是16倍，而道指的估值接近32倍，是上证的2倍。但最近十年，道琼斯的PE一直维持在30倍左右。原因其实也比较简单，老美的国家实力、市场制度建设、治理能力、科技创新能力等各项指标在全球可能都是唯一的顶尖选手，对全球资金的吸引力也是无人争锋，所以，贵也是应该的。

A股多少估值算贵？算便宜？很难界定，反正涨了就说贵，跌了就说估值合理，跌多了就说和经济基本而是吻合的。历史德性，很难改变！

存款搬家和制度建设

在我看来，如果真想把A股建设成一个有效的资本市场，打造新的经济蓄水池。核心的挑战实际是我们的制度建设。

想吸引居民储蓄流向市场，市场走牛有赚钱效应是必备条件，但不是唯一条件。如同1415年的牛市，短短的11个月的牛市，最后倒是吸引了一部分居民储蓄，但最后的结果却是让一批投资者大幅亏损离场。

想吸引居民储蓄搬家进入市场，那就必须出现持续若干年的市场上涨，储蓄搬家的结果是能分享40余年改革开放获得的国家经济增长的红利。而不是短短涨一段时间，吸引到新的投资后，再重复1415年破产破家缅A杀人的故事。

作为比较对象的美股，自1942年开始，最少有过四次持续时间达到10年以上的大牛市，只有这样的持续赚钱效应，才会让居民储蓄转化为投资行为，让躺在银行的资金支持实体经济、支持科技创新、支持消费转化企业库存。

如果我们想做到吸纳居民储蓄，想建好中国的蓄水池，想做到如同美股一样让绝大多数个体赚钱的市场。我们实际需要的不是短期的业绩反转和改善，而是我们资本市场的制度建设。

2024年4月新的国九条发布之前，我们对于资本市场的定位一直是服务于实体经济的融资市场，去年年底，才开始有一些主流媒体说我们的资本市场定位是投资市场，但到现在为止，这个表述始终是羞答答的不敢旗帜鲜明的阐述。

定位搞不清楚，那怎么搞资本市场建设呢？

我以前写过一系列文章批评我们的资本市场建设，基本涉及市场运转的各个环节，从发行、监管、退市、投资者赔偿等各种问题。初步统计下来，应该有20万字以上。有兴趣的可以翻着看一下。

想让我们的资本市场长期走牛，靠的不是监管喊话，说要走慢牛，也不是单纯靠经济企稳反转，靠的是公平、公正可持久的市场制度建设。

历史上出现的两次牛市，0607、1415时期，我们的制度建设基本都是修修补补，属于彻底浪费牛市给予的改革机会，当然，当时就是有改革，估计也不会有太好的结果，毕竟，那时候资本市场的定位就是给实体经济服务的，所以，从股市里抽血、供血、吸成干尸也是应该的。

我在以前的文章里做过统计，16年到24年这8年，IPO募资+再融资从市场吸血共13万亿左右，其中新发募资接近4万亿，再融资9万亿多！

所以，A股想长期走牛，核心是要向美股学习，完善具有中国特色的制度建设，先搞清楚定位，再完善困扰A股35年的各种细化的政策，核心的问题如：

新股发行和退市制度？

再融资如何规范和管理？

造假和退市公司造成的投资者损失如何先行赔付？

是否学习美国的律师直接介入的集体诉讼制度？

凭什么美股、印度股市可以长牛？

印度自1990年开始股市连续上涨131倍，但同期印度的GDP实际才成长11倍左右，

美股道琼斯指数1990收盘是2633点，最低点2353，最高点是45770点，最高点到最低点涨了接近20倍。34年间按年统计涨幅是15倍以上。

1990 年美国的 GDP 为 5.96 万亿美元；2023 年美国的 GDP 总量约为 27.36 万亿美元，2023 年美国的 GDP 是 1990 年的 4.59 倍。

而我们1990年GDP是1.88万亿，2024年GDP132万亿（两会政府工作报告），是1990年GDP的70.2倍，但A股自1990年诞生开始，一直没有将国家的经济增长反映到股市里。

核心原因，就是我们的制度建设，一直落后于投资者的普遍智商。

所以，期待有赚钱效应的牛市，期待制度改革而奠定的牛市，期待储蓄搬家带来的增量牛市。

当然，千万别反着来，经济不好，诈骗犯有可能越来越多，特别怕那种集团诈骗，钱骗光了都找不到说理的地方。