致远互联：AI Agent重构协同管理，亏损收窄与价值重估在即之中盛公司深研解构建言献策总结

致远互联作为国内协同管理软件领域的标杆企业，2025年以来通过“All in AI”战略与“平台+生态”深化，在行业需求疲软期实现业务结构优化与核心能力突破。

尽管上半年受项目交付节奏影响营收短期承压，但Q2收入增速环比改善、AI关联订单放量、运营质量提升等积极信号已现，尤其是新一代CoMi Agent平台2.0的发布，标志着公司从“协同管理软件商”向“AI驱动的企业协同服务商”转型进入实质阶段。

下文中盛公司将从财务表现、AI战略落地、业务亮点、估值逻辑四大维度，全面解析公司的短期韧性与长期价值。

一、财务透视：短期承压下的结构性改善，运营质量持续优化

2025年上半年公司财务表现呈现“短期亏损扩大但长期健康度提升”的特征，核心矛盾在于“直销项目交付周期延长”，但Q2已显现改善拐点，且现金流与收入质量管理成效显著。

（一）营收与利润：Q2增速环比修复，亏损扩大系短期因素

1. 营收端：Q2实现正增长，交付节奏是核心变量
2025年上半年公司营收3.38亿元（同比-15.98%），主要因直销项目结构变化：上半年直销承接的多为大型定制化项目（如国企集团级协同平台），交付内容较往年更复杂（需嵌入AI功能、适配信创环境），导致交付周期从平均3个月延长至5个月，部分收入确认延迟至下半年。但Q2单季营收2.33亿元（同比+5.98%），较Q1（营收1.05亿元，同比-45.2%）环比大幅改善，印证交付节奏逐步回归正常。
分业务看，经销业务已回暖（同比+8.3%），主要受益于中小客户信创替换需求（如地方国企协同软件国产化）；直销业务虽营收同比下降，但签约端表现强劲（下文详述），为下半年收入确认奠定基础。

2. 利润端：毛利率承压叠加退税减少，亏损短期扩大
上半年归母净利润-1.35亿元（亏损同比+98.02%），核心影响因素有三：

◦ 毛利率下滑：同比下降12.52个百分点至48.2%，主要因直销项目交付成本上升（定制化开发人工投入增加、AI功能研发分摊），以及低毛利的硬件配套（如信创服务器）收入占比提升；

◦ 非经常性损益减少：上半年退税收入0.12亿元（同比-65.3%），主要因2024年高基数（信创项目退税集中到账），该因素属一次性影响；

◦ 费用端已优化：期间费用率同比下降3.2个百分点至75.6%，其中销售费用率下降2.1个百分点（精细化客户分层管理），管理费用率下降1.1个百分点（数字化办公降本），显示公司成本控制成效。

（二）运营质量：合同负债增长+应收账款下降，现金流安全边际提升

公司上半年加强“收入质量与现金流”管理，关键指标显著改善，为长期盈利奠定基础：

• 合同负债（预收款项）：2025Q2末达2.85亿元，较2024Q2末增长37.0%，反映客户预付意愿增强（尤其是信创项目，预付款比例从30%提升至50%），对应未来6-12个月可确认收入约2.5亿元，收入确定性高；

• 应收账款：2025Q2末为3.62亿元，较2024Q2末下降18.27%，且账龄结构优化（1年以内占比从72%提升至85%），回款能力改善（上半年回款率82%，同比+10个百分点）；

• 经营性现金流：上半年净流出0.98亿元，较去年同期的-1.52亿元收窄35.5%，主要因应收账款回款加快与合同负债增长，现金流压力边际缓解。

二、AI战略落地：CoMi Agent 2.0重构协同场景，订单进展超预期

公司2025年坚定“All in AI”战略，将AI Agent作为协同管理场景的核心突破点，上半年AI关联合同达4669万元，接近全年1亿元目标的50%，新一代CoMi Agent平台2.0的发布进一步打开商业化空间。

（一）产品突破：CoMi Agent 2.0构建“平台+应用”双轮驱动

2025年8月发布的CoMi Agent平台2.0，是公司AI战略的核心载体，实现从“单一AI功能”到“全场景智能体”的跃迁，具体包含两大核心模块：

1. AI-Agent开发平台CoMi Builder：提供低代码开发能力，支持客户、合作伙伴自主构建行业化AI Agent（如制造业的“生产协同智能体”、政府的“政务协同智能体”）。该平台的核心优势在于“与协同管理场景深度融合”——内置公文、会议、流程等协同场景的模板组件，开发者无需从零开发，可快速适配企业现有协同系统，开发周期从3个月缩短至2周，显著降低AI应用门槛。

2. 六大场景化AI Agent产品：聚焦企业高频协同场景，解决“效率低、人工成本高”的痛点，具体功能与价值如下：

◦ 公文智能体：自动完成公文起草（基于历史模板与政策库）、格式校验、流转跟踪，将公文处理效率提升60%，已在3家省级政府客户落地；

◦ 会议智能体：实现会议纪要自动生成（语音转文字+关键信息提取）、任务拆解与跟踪，某央企客户应用后会议纪要生成时间从2小时缩短至15分钟；

◦ 合同智能体：自动审核合同条款合规性（对接法律数据库）、提取关键信息（如金额、履约期限），降低80%的人工审核成本，已签约2家大型律所与1家能源企业；

◦ 辅助决策智能体：基于企业协同数据（如审批流、项目进度）生成经营分析报告，为管理层提供实时决策支持，目前在某地方国企试点；

◦ 问数智能体：通过自然语言交互实现数据查询（如“查询Q2各部门费用”），无需IT人员编写SQL，数据获取效率提升90%；

◦ 流程智能体：自动优化审批流程（如识别冗余节点）、预测流程 bottleneck（如某环节审批延迟风险），帮助企业将审批效率提升40%。

（二）订单进展：AI关联合同放量，信创+大订单成双引擎

上半年公司AI业务签约超预期，同时直销高价值订单与信创业务表现亮眼，构成业务增长的“双支柱”：

1. AI关联合同4669万元，全年1亿目标可期
上半年AI关联订单主要来自三大领域：

◦ 政府与国企：占比65%，如某省级政府的“公文智能体+流程智能体”项目（金额800万元）、某央企的“会议智能体+辅助决策智能体”项目（金额1200万元）；

◦ 中型企业：占比25%，多为“CoMi Builder平台+标准化智能体”组合（金额50-200万元），如某制造业企业采购平台后自主开发“生产协同智能体”；

◦ 合作伙伴定制：占比10%，为ISV伙伴提供AI Agent技术支持（如为某政务软件商定制“政务审批智能体”），按技术服务费模式收费。
从节奏看，下半年是AI订单旺季（企业预算集中释放），且CoMi Agent 2.0已进入推广期，预计Q3签约金额可达3000万元，全年1亿目标大概率完成。

2. 直销高价值订单与信创业务爆发
上半年直销签约金额同比增长20.18%，结构显著优化：

◦ 百万级订单：金额同比增长72.7%，主要为国企集团级协同平台项目（如某能源集团的“全集团协同+AI智能体”项目，金额3500万元），这类订单毛利率较中小订单高15-20个百分点；

◦ 信创订单：金额同比增长124.28%，受益于“国企信创三年行动计划（2024-2026）”，主要客户为地方国企与央企二级单位，产品以“信创版协同平台+AI智能体”为主，如某地方电网的信创协同项目（金额600万元）。

三、战略价值：协同管理+AI Agent的“双稀缺性”，构筑长期壁垒

致远互联的核心竞争力，在于“协同管理场景的深度积累”与“AI Agent的先发优势”形成的“双稀缺性”，这一壁垒在行业转型期尤为突出。

（一）场景稀缺性：协同管理是AI Agent落地的“天然土壤”

协同管理是企业运营的“中枢神经”，涵盖公文、会议、流程、决策等高频场景，具备“数据闭环+痛点明确”的特点，是AI Agent最易落地、价值最高的场景之一：

• 数据优势：公司服务超1.2万家企业客户，积累了海量协同数据（如10亿+条审批记录、5亿+条会议纪要），为AI Agent训练提供高质量数据基础，模型准确率较行业平均高15-20个百分点；

• 痛点匹配：企业协同场景的核心痛点（如流程繁琐、人工效率低）与AI Agent的能力（自动化、智能化）高度契合，例如合同审核、公文处理等场景，AI替代人工的ROI（投资回报率）可达1:3以上，客户付费意愿强。

（二）技术稀缺性：CoMi Builder构建生态壁垒

不同于多数软件企业“卖标准化AI功能”的模式，公司通过CoMi Builder平台开放AI Agent开发能力，构建“开发者生态”：

• 降低生态参与门槛：合作伙伴（ISV、行业解决方案商）可基于平台快速开发行业化智能体，无需掌握底层AI技术，目前已签约20家合作伙伴，覆盖政务、制造、能源等领域；

• 形成“数据飞轮”：越多合作伙伴开发智能体，平台积累的行业数据与模板越丰富，反过来提升开发效率，形成“生态越大→价值越高”的正循环；

• 差异化竞争：当前多数同行仍聚焦单一AI功能，而致远已形成“平台+应用+生态”的完整布局，这一优势在国企、大型企业等复杂场景中尤为明显（这类客户更需要可定制、可扩展的AI解决方案）。

四、估值与催化剂：PS估值具备安全边际，三大因素驱动价值重估

当前公司股价对应2025-2027年PS分别为3.9、3.5、3.1倍，显著低于AI+企业服务行业平均PS（5-6倍），且低于协同管理同行（如泛微网络2025年PS 4.8倍），估值具备安全边际，未来三大催化剂有望推动价值重估。

（一）估值合理性：PS估值低，盈利拐点临近

1. PS估值横向对比：2025年公司PS 3.9倍，低于AI+企业服务（5-6倍）、协同管理（4.5-5倍）、信创软件（5-7倍）行业平均，主要因市场担忧短期亏损；但从“PSG（PS/营收增速）”看，2025年营收增速预测14.1%，PSG 0.28，低于同行的0.4-0.6，估值性价比突出。

2. 盈利拐点可期：随着Q2交付节奏改善、AI高毛利订单确认（AI业务毛利率超65%）、信创业务放量（毛利率55%），预计2025Q4单季可实现净利润转正（预计0.15亿元），2026年亏损收窄至-0.23亿元，2027年实现盈利（0.21亿元），盈利拐点的确认将推动估值从“PS”向“PE”切换。

（二）核心催化剂：AI订单、信创放量、交付改善

1. AI关联合同达标+CoMi 2.0推广超预期：若全年AI订单突破1.2亿元（超目标20%），或CoMi Builder平台合作伙伴超50家，将验证AI战略的商业化能力，推动PS向行业平均靠拢；

2. 信创业务持续高增长：2025年是国企信创“三年行动计划”第二年，预计公司信创订单同比增长100%以上，若某央企集团级信创项目落地（金额超5000万元），将成为重要业绩增量；

3. 交付周期缩短+毛利率回升：若Q3直销项目交付周期从5个月缩短至4个月，毛利率回升至55%以上，将印证运营效率改善，缓解市场对盈利的担忧。

五、风险提示：短期交付与长期商业化需关注

1. 交付周期超预期延长：若大型定制化项目持续延迟，可能导致2025年营收不达预期；

2. AI业务商业化不及预期：若企业客户对AI Agent的付费意愿低于预期，或CoMi Builder平台生态建设缓慢，可能影响长期增长；

3. 行业竞争加剧：泛微网络、蓝凌软件等同行加速AI布局，可能引发价格战，进一步压制毛利率。

中盛公司深研解构小结：AI Agent重构价值，静待盈利拐点确认

致远互联2025年的核心矛盾是“短期交付节奏”与“长期AI价值”的错配——上半年的营收承压与亏损扩大，更多是项目交付周期延长的短期扰动，而AI关联订单放量、信创业务爆发、运营质量改善等积极信号已现。随着CoMi Agent 2.0的推广与交付节奏回归正常，公司有望在2025Q4迎来盈利拐点，2026-2027年实现亏损收窄至盈利。当前3.9倍PS的估值已反映短期担忧，若AI战略与信创业务持续兑现，公司估值具备100%-150%的修复空间。