首先，我们先明确一个定义，如何定义生产性投资？参照《刘世锦：像过去重视投资那样重视消费》刘世锦提出的观点“在GDP构成中，扣除生产性投资后，消费与非生产性投资（主要包括房地产和基建）之和即为终端需求。

其次，参照上述定义，我们对信贷数据进行拆分。我们将基建贷款，房地产贷款，以及居民的消费贷款定义为终端需求信贷，将居民经营贷款和非房地产基建的非金融企业贷款定义为生产性信贷。

再次，数据观察发现，近年来生产性信贷的增长规模明显高于终端需求信贷。与2019年当年相比，2024年当年生产性信贷多增近5万亿，终端需求信贷少增近5万亿。

最后，生产性信贷都是未来的供给。供需不均衡的当下，信贷到底去了供给还是需求，对未来的物价预期很重要。终端需求的信贷需要上一上，哪怕不能上，生产性信贷也需要掉一掉。