殷剑峰：在低利率时代寻找投资机遇

以下文章来源于剑峰使舵 ，作者剑峰
殷剑峰系浙商银行首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

注：本文为陆家嘴金融沙龙演讲速记稿。

一、低利率时代

低利率源于资产荒。现在金融部门都面临资产荒，金融部门的资产是非金融部门的负债，如果非金融部门不愿意负债，金融部门就会有资产荒，利率就会不断下行。这里我们将非金融部门分成五个部门，其中，不包括城投公司的非城投企业和家庭部门，2025年上半年这两个部门的杠杆率（负债/GDP）是200%多，然后是中央政府、地方政府和城投公司大概加起来是90%左右。

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从2007年以来，非金融部门的宏观杠杆率演化可以分成三个阶段：

第一个阶段是2007-2015年，这个阶段加杠杆的主力是私人部门，即家庭部门和不包括城投公司的企业，同时地方政府和城投公司跟进，这个阶段杠杆率上升了90多个百分点。

第二个阶段是2015-2020年，加杠杆的主力是地方政府、城投公司，同时私人部门中的家庭部门跟进，家庭部门主要买房子，这个阶段杠杆率上升了50个百分点。

第三个阶段就是2020-2025年，由于房地产市场发生了调整，家庭部门去杠杆，同时城投公司也在去杠杆，加杠杆的主力主要是中央政府和地方政府，非城投企业也在加杠杆，这个阶段杠杆率上升了大概30多个百分点。

未来如何呢？首先，如果房地产市场面临长期的调整，家庭部门可能加杠杆的意愿会大幅下降，同时非城投企业由于制造业产能过剩的问题，加杠杆的意愿也会下降。
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