【DB：外国投资者还在买美国资产，但不再想要美元敞口】

美国股市为何能在美元走弱至年内低点的同时创下历史新高？我们上周撰文指出，美国市场并无"特殊性"，因为全球权益资产也在同步上涨。但资金流动层面还有一个重要叙事：外国投资者正以前所未有的速度从股票配置中撤出美元风险敞口。

我们上周展示了流入美国资金的最新改善情况，同时提供了未偿资产存量中美元敞口大幅下降的证据。采用相同的 ETF 方法论（500 多只基金），本文探讨：新流入美国的外资中有多少比例进行了汇率对冲？

结果非常明显：本十年来首次出现对冲后的美国资金流入量超过未对冲头寸的情况（图1和图2）。这一转变在股票市场尤为显著（超过80%的流入资金已进行对冲，图3），债券市场也同样明显（约50%，图4）。

外汇市场的影响显而易见：外国投资者可能正在买入美国资产，但他们并不想承担伴随而来的美元敞口。每买入一美元资产，就会有等值货币被抛售以对冲汇率风险。只有未对冲的资金流入才能为美国经常账户赤字提供融资，而当前这类资金规模较去年峰值已萎缩75%。美元走弱正是因为未对冲资金流前景极为疲软。鉴于美联储即将启动降息而其他主要央行维持利率不变，对冲美元资产的成本只会越来越低。