大摩：中国股市正从“水牛”行情转向“盈利牛”行情！

盈利增长贡献方面，电商、金融、硬科技、原材料及制药等行业是关键拉动力。尽管2025年整体盈利预期较低（约2%），但预计反内卷政策将使价格战在2025年见顶，2026年电商及相关板块有望成为盈利增长的前三大拉动力之一。

中国股市的基本面正在稳步改善，盈利预期进入修复通道，并对指数表现形成持续支撑。尽管市场情绪和资金面波动难以避免，但基本面扎实且可持续的向好逻辑才是支撑“慢牛”行情的关键。