对过去20年中国A股与H股47轮牛市的分析显示，估值扩张是绝对主导驱动力，平均贡献了约80%的涨幅，而盈利改善通常只是次要因素。因此，尽管盈利修复有助于延长行情，但并非市场进一步上涨的硬性约束，况且目前MSCI中国和沪深300指数的12个月远期市盈率分别为13.5倍和14.7倍，仍低于历次牛市15-20倍的估值上限。因此，当前市场具备由流动性驱动、估值修复主导的上涨基础。
来源：高盛（《中国思考：如何处理中国股票？投资者关于中国（流动性）牛市的常见问题》