很多炒垃圾股的新股民没经历过2017年的绝望。事实上在2015年之前，中小创是市场的主流，不乏当年的乐视网这种三年十二倍的股票。但到2015年高点时，推动这些公司市值继续上涨的主要动力已经不是内生增长，而是依赖并购重组来增厚业绩。刚开始市场还认可，但随着2015年中清理场外配资、2016年初实施熔断，市场资金链断裂，很多老玩家都身受重伤。与此同时，政策推动地产去库存，地产周期重启，带动白酒、家电、化工等行业估值低、增长快的龙头崛起。加之涨价周期和通胀逻辑的推动，这些公司迎来业绩与估值的双击。虽然市场最初不愿意买，但自2014年北向资金开通以来，外资持续买入各行各业的低估龙头，它们一路上涨，吸引了大量场外资金以及此前炒垃圾股的资金切换过去。

到了2017年前后，依赖外延并购做大的公司业绩对赌无法兑现，商誉减值潮接连爆发。与之对照，白马龙头业绩持续高增长、估值合理，逐渐成为核心资产，资金从中证1000、2000切换到上证50、沪深300。2018年爆发第一次贸易战，所有指数和龙头资产都出现大幅回撤，这在16、17年上涨和估值扩张的背景下属正常调整。关键是2018年10月的民营经济座谈会，以及中美关系的初步接触，重新稳定了市场预期，核心资产逻辑得以延续，并一直持续到2021年初。2016年至2021年是典型的核心资产牛市，大部分投资者通过买龙头股、买基金都获得了实际收益。

反观2021年至2024年9月，小微盘行情看似火热，但大多数人并没有赚钱。原因在于本质上是“掏兜逻辑”：量化作为一方持续获取超额收益，不断吸纳申购，而另一方则是追涨杀跌的散户。结果是22年至24年，能赚钱的资管产品几乎都被量化垄断，不仅散户没赚到钱，连机构也难有斩获，市场从一个极端走向了另一个极端。

如今钟摆再次反向摆动。中美关系从2025年4月的冰点逐步恢复，外资回流，他们依旧会买入高增长、估值合理或低估的龙头白马，这一点近期市场走势已经体现出来。而且这次中美还在AI产业高投入、高收入阶段形成共振，市场重心自然回到龙头核心资产，与2016、2017年地产、白酒、家电的逻辑形成呼应。同时，量化备案近期放缓，主观趋势策略表现突出，已有客户赎回并转向主观产品申购，市场资金格局也在缩圈。#今日看盘[超话]#