【9月13日-9月26日】AH本轮10个新股分析：不同集团、奇瑞汽车、马可波罗、道生天合、紫金黄金国际、西普尼、博泰车联、禾元生物 、西安奕材、超颖电子。

没有特别亮眼的公司，有几个稍微有点亮点的：紫金矿业国际，紫金矿业海外的矿产资产，但感觉不如母公司好；不同集团，小红书网红品牌，感觉业绩持续性存疑；禾元生物，稻米造血的概念很好，但其实重组人白蛋白行业天花板很低，竞争也激烈；博泰车联，华为概念，主要产品是智能座舱，非常依赖东风集团，大量应收款；西安奕材，硅片龙头之一，但各方面都不如同行业。

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一、不同集团（6090.HK）

成立仅六年不同集团创立的首个品牌BeBeBus已成为中国高端育儿产品市场的领导品牌。据弗若斯特沙利文数据，2024年集团GMV位居国内中高端消费者耐用型育儿产品品牌中第一。
小红书母婴品牌顶流BeBeBus的母公司，走高端路线，面向受众主要是中产宝妈，这几年业绩暴增主要是ALL IN小红书渠道，砸了大量费用（占收入比超过30%）给小红书达人做推广。个人不太喜欢这类没有性价比的产品，主要靠巨额销售费用通过网红给平台用户洗脑，植入高端品牌形象，公司的产品甚至都是外包生产的。因此在出生率不断走低的情况下，BeBeBus逆势高增长，但感觉未来情况不乐观。IPO市值65亿，前瞻PE大约70倍，实在贵得很啊，但网红品牌加持下，可能会炒一波。

二、奇瑞汽车（9973.HK）

1997年成立于安徽芜湖的奇瑞汽车，前身为安徽汽车零部件有限公司，2008年3月转制为股份有限公司，是中国最早一批乘用车汽车制造商之一。以2024年全球乘用车销量计，奇瑞已是中国第二大自主品牌车企，位列全球第十一。
中国汽车业巨头之一，其中出口汽车遥遥领先，主打高性价比小排量燃油车（主要出口中亚、南美和中东），非欧美的海外市场目前还是燃油车为主，因此公司目前（24年）新能源车营收占比仅为16%，远低于同行（吉利53%、长城31%），但日子过得很不错，没必要强行转型。IPO定价1600-1770亿，对应PE约11倍，虽然比同行业来说并不便宜，但考虑奇瑞业绩增速飞快，因此也还能接受。

三、马可波罗（001386）

马可波罗专注于建筑陶瓷的研发、生产和销售，是国内最大的建筑陶瓷制造商和销售商之一，主要拥有“马可波罗瓷砖”“唯美 L&D 陶瓷”两大自有品牌。公司在广东东莞、广东清远、江西丰城、重庆荣昌及美国田纳西州建有五大生产基地。马可波罗成为国内“瓷砖一哥”，旗下主要拥有“马可波罗瓷砖”“唯美L&D 陶瓷”两大自有品牌。2022-2024 年，公司市场占有率分别为2.62%、3.23%和3.27%，排在国内第一。
国内瓷砖行业龙头，不过市占率也就3%多一些，毕竟这个行业实在没门槛，谁都能做。标准的地产和基建产业链上游，公司业绩连年下滑，应收款高企，不关注了。

四、道生天合（601026）

道生天合是一家致力于新材料的研发、生产和销售的国家级高新技术企业，公司产品围绕环氧树脂、聚氨酯、丙烯酸酯和有机硅等高性能热固性树脂材料，形成了风电叶片用材料、新型复合材料用树脂和新能源汽车及工业胶粘剂三大系列产品，主要为风电、新能源汽车、储能、氢能等新能源领域，以及航空、油气开采、电力、模具制造等领域的国内外客户提供系列化、差异化和精细化的新材料产品综合解决方案。
化工材料企业，招股书中公司描述自己是新材料，产品主要是用于风电行业（占70%），此外也有部分用于新能源车（动力电池），但本质上还是一个化工企业，业绩这几年原地踏步，主要是风电行业不景气，注意到公司核心产品风电叶片用环氧树脂市场价格24年相比22年掉了40%以上，但公司的毛利率却基本没变，而同行业毛利率跌了30%多，我稍微看了一下，是原材料采购成本非常低导致的，更诡异的是前五大供应商中，有一个成立3年实缴资本220万，仅3人缴纳社保的供应商，供应了6.3%的货。一个化工产品加工企业，业绩一看下游需求，二看原材料价格，因此估值难以提升。目前看，25年风电行业情况好转，公司上半年收入大增47，一改此前三年收入不增长的颓势。周期性行业就是如此。

五、紫金黄金国际（2259.HK）

紫金黄金国际是由紫金矿业拆分上市，是紫金矿业的所有黄金矿山（除中国之外）整合而成的黄金开采公司，主要从事黄金的勘查、开采、选矿、冶炼、精炼及销售。截至2024年末，黄金产量分别位居全球第九和第十一。
紫金矿业在海外的矿产资产，个人感觉不如母公司确定性高，因为海外矿产很容易受到当地的政策变动影响，以及当地居民的影响。不过紫金矿业海外仍然是非常不错的黄金矿产企业，特别是在黄金价格持续新高的情况下，我个人曾多次表示紫金矿业是中国最好的金矿企业，这次分拆的价格是1880亿港元，25H1利润是5.2亿刀，假设全年金价维持不变，则对于PE大约是23倍，还算合理。

六、西普尼（2583.HK）

公司是中国的黄金表壳手表及黄金表圈手表设计商、制造商和品牌拥有人。收入主要来自销售旗舰自主品牌“HIPINE(西普尼)”设计及制造的黄金表壳手表及黄金表圈手表。公司也透过担任老凤祥、中国珠宝及周大生等第三方国内珠宝品牌及批发商的ODM制造商而获得收入，包括为其开发及生产贴牌手表及饰品，并提供受托加工服务。
贵金属手表，自有品牌占比70%，还有3成不到收入是给大金店代工。生意模式感觉很一般，现在不再流行传统手表，金表也不行，手表都是电子化了，而消费黄金都选择做工精美更贴近年轻人口味的高端饰品了。公司自有品牌销量一路下滑，依靠代工勉强维持营收原地踏步，存货不断飙升，也能说明行业问题所在，另外黄金价格上涨对他的成本提升压力也很大。IPO定价17.4亿，前瞻PE约20倍不到，不贵但也不便宜。

七、博泰车联（2889.HK）

博泰车联是中国最早开发智能座舱解决方案的企业之一。主要向客户供应嵌入式操作系统域控制器、屏幕、T-Box及其他与智能座舱解决方案相关的组件，其中东风集团旗下车型是博泰车联网的主要创收来源。截至2024年12月31日，博泰车联在国内智能座舱和网联服务解决方案供应商中注册的发明专利数量位居第一。中国前五大OEM中有三家采用博泰车联的智能座舱解决方案。
车联网公司，主要业务是将汽车各个功能集成化，用少数硬件和芯片控制整个汽车的协同，是少数基于麒麟9610A处理器和鸿蒙操作系统的智能座舱解决方案供应商，标准的华为概念企业，产品集中在智能座舱（占比95.5%），收入在24年爆发（主要是行业爆发了），但注意到毛利率不断下行，虽然产品在涨价，但涨不过原材料芯片的价格，此外，研发和扩张成本也提升很快，上市前一路亏损，比较依赖东风集团（收入占比接近40%），还有应收款问题很大，收入一半都是应收款，其中还有一个客户违约，24年直接减值1.5亿。感觉不如龙头德赛西威，我就不关注了。24年融资估值88.72亿元，此次IPO定价153亿，一年多时间直接溢价70%，感觉炒新都没什么太大的空间啊。

八、禾元生物（688765）

禾元生物是一家创新型生物医药企业，拥有全球领先的植物生物反应器技术平台。禾元生物全球首创的“稻米造血”技术获得了国家“重大新药创制”科技重大专项的支持，自主研发的创新药重组人白蛋白注射液（水稻）已于今年7月通过国家药监局审评获批上市，有望解决我国人血清白蛋白长期依赖进口的局面。
重组人白蛋白注射液，从技术路径来看，是以基因工程水稻为原材料，利用研发的水稻胚乳细胞重组蛋白表达技术，将稻谷作为生物反应器来生产蛋白质，进一步通过提取分离纯化技术从稻谷中获取重组蛋白。目前尚未商业化，核心产品HY1001重组人白蛋白注射液已研究19年，24年完成III期临床，25年大概率能上市。面对的问题也不小，一是竞争对手产品马上要上市，公司可能失去先发优势，二是血液制品集采后普遍降价，三是产能过剩问题，四是上市适应症肝硬化低白蛋白血症病例大幅下滑，五是目前通过血浆提取得到的人血清白蛋白药品很成熟，重组人血清白蛋白药品市场认可度要从零培养，除非有很高的性价比，不然一般人不会接受，六是公司对核心产品的销售峰值预测大约15亿多（2030年），这天花板是不是低了点，作为依靠单一品种的公司，这收入能支撑多少市值？不过作为重启科创板第五套标准后的首家过会并取得注册批文的企业，顶着稻米造血的概念，估计会爆炒一波，几年不用看了。

九、西安奕材（688783）

公司专注12英寸硅片研发、生产和销售。公司实现了国内一线逻辑晶圆代工厂和存储IDM厂大多数主流量产工艺平台的正片供货，已成为国内主流存储IDM厂商全球12英寸硅片厂商中供货量第一或第二大的供应商，和国内一线逻辑晶圆代工厂中国大陆12英寸硅片供应商中供货量第一的供应商，同时也是国内新建12英寸晶圆厂的首选硅片供应商之一。西安奕材在全球的市场份额约为6%和7%，是中国大陆第一、全球第六的12英寸硅片厂商。
12寸硅片龙头，中国第一，全球第六，收入随着下游高景气度水涨船高，不过利润一直在亏损，且越亏越多，主要一是产品价格在下滑，因为硅片行业大幅扩产，各大企业打价格战，23年是毛利率最低的一年，24年有所好转，但公司收入占比最高的测试片毛利率依然在持续下滑。二是公司产品线这两年连续投产，在还未满产的情况下摊销折旧成本较高，三是公司存货减值较多。随着规模上去，以及下游如果能保持高景气度的话，那么扭亏问题不大，公司预计是27年扭亏（前提是产品价格不能下跌过10%）。公司的毛利率远低于可比同行，其实关注价值不如沪硅产业，但由于站在了超级风口，上市后大概率会被爆炒。

十、超颖电子（603175）

超颖电子的主营业务是印制电路板的研发、生产和销售。公司产品广泛应用于汽车电子、显示、储存、消费电子、通信等领域。公司以汽车电子 PCB 为主，与大陆汽车、法雷奥、博世、安波福等全球Tier1汽车零部件供应商及特斯拉等知名新能源汽车厂商建立了稳定合作。公司在综合PCB企业中排名第23位，2023年公司为全球前十大汽车电子PCB供应商，中国前五大汽车电子PCB供应商。
PCB供应商，主要是汽车电子PCB（占比接近70%），在行业内规模不算很大，业绩很平庸，收入增速跑输行业龙头，24年利润基本没增长，25H1利润大幅下滑，主要是毛利率下滑较多（竞争太激烈，价格战），此外，公司研发费用占比也比同行低不少，负债率也很高。注意到，公司是台资企业，在台湾股市也上市了，不过并没有实际控制人，大股东持股只有9%，而且大股东自己也没有实际控制人，上市前就是一个公众公司了。很鸡肋，没关注的必要。