揭秘：“万倍叔”王文，4年前为何请你买煤炭股？

编辑 庄泽

摘要：芒格在坚持读《巴伦周刊》50年后，发现了一个投资机会，赚了8000万元。类似的机会是否会重复？

在4年前的2021年7月31日，《证券市场红周刊》发布了一篇王文先生的署名稿件，内容以煤炭股低估为主线，呼吁市场重视煤炭股的低估值、高业绩和高分红现象。事实上，文中提到的中国神华、兖州能源等，走出了长达几年的牛市行情。这样的精品内容，大概就是芒格希望看到的机会。

实际上，那篇署名稿件本来是专访稿件，作者是红周刊记者李健。大道财经找到了上述稿件原作者李健，并请其将稿件原稿授权与我们发布。同时，我们也征得了王文先生的同意。在此感谢李健女士、王文先生的支持。

以下为稿件原文，供各位投资人鉴赏。

专访博文基金王文：煤炭主升浪还未出现

作者 李健

在企业陆续公布的年中业绩快报中，很多煤炭企业二季度实现了净利润大幅增长，例如陕西煤业中报预告净利润同比增长70%，山西焦煤同比增长70%，兰花科创增长398%。煤价也在今年以来大幅攀升，秦皇岛5500大卡煤价从年初的不到690元/吨上涨到最近的940元/吨。

对于煤炭行业的机会，香港博文基金董事长王文认为，煤炭现在的机会和2018年时茅台相似，不仅供需格局紧张，而且煤炭的出厂价低于市场价，更重要的是，煤炭现在被资金忽视了。他说，“一些大型煤炭企业目前没有资本开支，这意味着没有新增产能，所以需求一直在增加，但供给的缺口无法弥补。有机构计算了一下，在DCF模型下，神华的现金流比宁德时代更高，煤炭行业的主升浪还没有出现。”

供需紧张持续到明年
“碳达峰”意味着2030年前用电量持续增加

提问：因为供给侧改革，煤炭之前一直是过剩行业，怎么今年突然之间变成供给短缺的行业了呢？

王文：我们的电力消费过去是随着GDP的增长而增长，弹性比GDP的增速要高一些，但总体上和GDP的增速是协同的。但2019年至今，我们的GDP复合增速在6%左右，但发电量超过了19%，也就是说，我们的电力消费远远高于我们GDP的增速，这是一个大背景。未来如果中国人均GDP达到2万美元，人均用电量还要再增加一倍，现在中国人均用电5000度，韩国10800度，我们达到韩国水平就要增长一倍，所以这是需求的问题，我们的对煤炭的需求其实一直在增长。

再看供给量，上一轮煤价高峰之后，2012年前后主要煤炭企业纷纷扩产，随后逐步形成了的产能，让煤价一直低迷，到2020年，那一轮扩产形成的产能才全部释放了出来，到目前产能已经贡献到了极限。我们主要的一些煤炭企业，例如神华、陕煤、兖煤等，都没有资本开支，这些主要的煤炭企业没有资本开支意味着没有新的产能。但需求在不断增长。而且煤炭行业的产能跟别的行业不同，煤炭属于采矿业，作为自然资源每年会有1%-2%的衰减，因此供需求的缺口就会越来越大。即使国家新批煤矿，形成有效产能也要五年以后了。

所以去年我们就预感到了供需缺口的出现，并认为今年煤价一定会上涨，涨到现在这个程度，实际也是情理之中的事情。

提问：这个状况能不能持续？明年的需求会比今年更好吗？

王文：回答这个问题，就要回答GDP增长不增长，如果GDP增长，煤炭需求一定会增长。我们看到今年以来煤炭上涨明显，但问题是，根本没有新增产能。不仅主要的煤炭企业没有资本开支，而且现在必须满足环保安全的要求，我们现有的产能中，依然有三分之一不能完全满足安全环保要求，经常出事故，煤矿经常停产整顿，虽然发改委要求保供，但安监局要安全，环保局要环保，所以我们看到，现在所有环节的煤炭库存都很低，都没有库存。

而且，不仅中国缺产能，全球都缺，都没有新供应。澳大利亚的煤价比中国还高，已经达到了160美元/吨的新高，中国煤价仅为940元/吨。

从长期来看，我们每年的GDP的增长计划是6%，而电力的实际需求增速高于6%，企业开工就有需求，企业的自动化、智能化就是对电力的需求，因为自动化意味着用电机，智能化意味着用芯片，这些都需要用电，而在电力供应中，煤电又占了70%。

我们一直在规划用新能源取代传统能源，但这是一条长期的道路，我们说到2030年实现碳达峰，什么是碳达峰？就是到2030年之前煤炭的使用量会越来越多。

煤炭企业至少应给10倍估值
放三五年看，低估值一定会涨上来

提问：为什么您会认为，现在的煤炭企业有和2018年时茅台相似的机会？

王文：第一，供需面紧张，而且在供给上看不到弥合缺口的新产能，没有新的供给，因为到2030年我们要实现碳达峰，国家不批新的煤矿，也就会导致了供给短缺的问题越来越严重。

第二，大家认为我们要推行新能源，以后更多用新能源了，会减少对煤炭的使用量，但是这个逻辑是不对的，在新能源产业中，太阳电池板里面需要的硅元素，其冶炼的过程是高耗能产业，耗电量巨大。另外，5G也是高耗能产业，典型的4G单系统功耗为1300W，但5G单系统一般在3500-4000W左右，相差了3到4倍。中国移动去年的电费增加量超过了100亿元。我们的互联网产业也在高速发展；电动汽车的使用量也在快速增长，所有我们看到的新兴的、快速增长的行业都有巨大的用电量需求，而且用电量也在快速增长。

另外，煤炭企业的出厂价比市场价要便宜很多，这一点也像茅台，例如陕西煤业的出厂价比市场价便宜200-400元钱，它现在的业绩是在出厂价比是市场价便宜这么多的情况下取得的，如果市场价长期这么高，陕煤总会慢慢把出厂价涨上去，业绩弹性也就体现出来了。

煤炭企业的分红水平也很高，一些主要的煤炭企业今年分红或将超过10%，随着明年业绩的增长，分红率会更高，未来5年的分红水平都会维持很高的水平。

虽然煤炭企业的盈利、供需、分红都很突出，但市场上的资金完全没有注意到这个板块。就像2013年时候的茅台一样，当时茅台的分红、供需、盈利都很突出，但是因为市场担心限制三公消费带来的影响，会使茅台受到沉重打击，所以茅台被主流资金忽视了。现在的煤炭也一样，有很好的机会，但没人去看。

提问：现在煤炭的价格已经比较高了，未来涨价空间怎么样？

王文：我认为现的煤价可能是未来几年的中枢，但煤价并不是最重要的，因为煤炭的出厂价远低于市场价，就像茅台出厂价是969元/瓶，但市场上卖到了2000-3000元/瓶。所以虽然煤炭价格不是处在低点，但对煤炭企业来说，出厂价有上涨的空间，尤其在供需缺口持续扩大的背景下，会逐渐的涨上来。

提问：煤炭行业集中度的提升，会不会降低它的周期性？

王文：是的，煤炭行业内的集中度提升的很厉害，原来山东有7家煤炭企业，现在合并成了1家，组成山东能源集团；山西省的煤炭企业也都做了合并，现在有1家电煤，1家焦煤。民营的煤炭企业不会有新资源了，采空就自动退出了，例如我们最近调研的一个县，原来有100多家煤矿，现在就剩下十几家了，因为环保的要求都整合在一起了。

所以煤炭行业的周期性肯定是在减弱的，未来5年我都看不到煤炭企业的周期性。

提问：煤炭行业的主升浪在后面吗？

王文：是的，我认为还没来，煤炭企业的估值至少应该给10倍PE，煤炭的估值不应该比有色低，中国是一个煤炭资源非常好的国家，但有色的资源很多在国外，一旦国外对中国企业多收税，企业的盈利立马就会下降。所以现在对煤炭企业的估值是不对的。

我个人认为，低估值一定比那些高估值的靠谱，你不要着急，放个三五年看，上面的会跌下来，低估值的也会涨起来，这是一定的。

DCF模型下，神华比宁德优质
“我有钱就买点，现在太便宜了”

提问：虽然煤炭行业有机会，但目前，市场中的资金更多去配置消费和科技企业去了。

王文：对于机构来说，固收产品的收益率持续下滑，10年期国债收益率在3%左右，煤炭企业的分红远不止3%，例如兖州煤业（H股）去年分红1.2港元，相对于它去年年末6港元左右的股价，分红率接近20%。我预计兖州煤业今年的分红可能达到1.5港元/股。

对于核心资产，现在的估值相对较高，一些业绩增速并不是高速增长的企业，可能会经历很长时间的“时间换空间”的历程。但煤炭企业不仅有高额的分红，而且业绩还在增长，更重要的是，现在煤炭企业很多的市盈率（动态）仅在5倍左右，如果PE涨到10倍，股价就能翻倍，而对于一家分红有10%以上的企业来说，10倍PE里面没有泡沫、没有预期，只需要大家认可就行了。即使是茅台，大家也会争论是50倍估值合理，还是40倍或30倍估值合理，但对于煤炭企业来说，都不需要讲PE，讲PB，只需要分红就可以了，在5年左右把成本收回来。

提问：最近有固收资金向煤炭行业转移的迹象吗？

王文：我不关心这个事，他们来不来跟我没关系。我买煤炭是因为分红和业绩，其他机构资金买不买我不关心。我现在有钱就买点，因为太便宜了，现在是送钱的机会。“德不孤，必有邻”！我相信最终会来的。

提问：分红高的企业还有银行、地产，机构的固守资金如果要转移，它们也是一个选择。

王文：地产、保险是一张表好，煤炭是三张表好，地产这些企业只有利润表好，但资产负债表上有大量负债，所以虽然地产公司PE低，但是它借了很多钱。而银行的分红还是少，因为它资本金短缺，没有剩余的资本分出来给股东。但煤炭企业不同，账面上都是现金，相当于一个现金奶牛。

另外，地产、保险等都是高负债行业，高负债行业的启动一定是要等到更明确的信号才行，煤炭企业不一样，除了一些地方煤企负债很高，大多数主要煤炭企业的现金非常多，它们甚至会承诺投资者一个很高的分红比例。

提问：很多投资人不敢给煤炭股高估值，因为担心当这个行业好的时候，代表煤价高，代表有新产能进入，代表很快会出现产能过剩，进而代表价格会向下走，所以不敢赚这个钱。

王文：操作那是另一回事，买垃圾股操作也能挣钱。但核心问题是，现在没有企业在扩产，明年的供需仍然紧张。这和上一轮2012年时的机会不同，当时煤炭行业是有周期性的，在煤价高的时候，企业都在准备扩产。

提问：很多投资人不敢买煤炭股，认为做周期股又要判断低点，又要判断高点，一不小心就做反了，赚钱比较难。

王文：你说的这是炒股，我认为新能源才是较难把握的机会，例如我们能准确的计算出未来动力电池的价格吗？其实是不行的，因为这基于行业的发展、技术的变革和一些偶然因素。说到对未来的预期，实际上，有机构用DCF法做过一个模型，算出来中国神华比宁德时代的DCF要高很多。所以我认为，煤炭的机会是相对好把握的。

这一轮煤炭行业的机会，我认为是一个3-5年的机会，即使国家批了煤矿的生产，也要5年后才能有产能，而且新煤矿的成本是老煤矿的一倍，所以未来5年煤价具体能涨到多少我不好说，这个过程中有各种博弈，包括季节性的因素，但未来5年煤炭供给短缺是确定无疑的。

陕煤今年至少能赚200亿
神华分红高、兖煤有国际视野

提问：中国神华H股已经破净了，这是不是一个很好的机会？

王文：肯定是，而且即使股价已经涨起来了，现在依然是很好的机会，神华A股也一样。假如公司2021年每股分2元，这不是赚2元，而是分2元。

提问：陕西煤业公司贴了一张“2021年工作要点分解”，其中提到全年净利润目标是205亿元，您预计可以实现吗？

王文：肯定能实现，二季度已经挣了50多亿元，三、四季度的供需实际会更紧张，但即便三、四季度与二季度持平，全年也能挣200亿元。我认为，还有部分业绩没有完全释放，而且增长才刚刚开始，未来5年煤炭企业的业绩会越来越好。

更重要的是，陕西煤业“两条腿走路”，现在有600亿资金在做投资，我们不算它是股神的水平，每年按保守计算能获得5%的收益，也有30亿元收入。所以205亿元的目标一定能完成。实际上，陕煤的投资做的很好。

提问：您还看好哪家煤炭企业？

王文：兖州煤业（现为“兖州能源”）也很好，它们去年分红分了60亿港元，今年年初时市值才300多亿港元，单靠分红5年就回本了，这还不算上今年的分红比率很大可能高于去年。而且未来5年，煤炭企业的收益率还在不断增长。

而且兖煤是有国际视野的公司，它现在是澳大利亚最大的煤炭公司，在山东省把6大矿务局全都收归自己所有，在陕西和内蒙也获得了4个1000万吨级别的大矿，兖煤在行业低点时的扩张做的非常好。