$中国化学(SH601117)$

转发某大佬的朋友圈价投日记：仅供参考，个人理解：价值与热点的矛盾，天天在上演，热点上演时，价值如鸡肋，价值说白了，更多是情绪价值，支撑着散户和某些大户去坚定的持有，提供一种信仰。做价值的人，不容易卖飞，做热点的来得快，卖得也快，因为连他自己都知道，买的是投机，赌的是自己不接最后一棒。当然，价值投资也不仅仅是情绪价值，以年为单位，加入分红，市场上多年积累下来，是热门股涨得多还是价值股聚沙成堡式的累计涨幅更多呢？各人心里自有一杆秤，如果一家公司，每年保持一定的业绩增长，年利润能芝麻开花节节高，最终能摸到归母净利润100亿的门槛，试问这家公司，最终能否达到1000亿的市值呢？答案是显而易见的。那它在几百亿市值的时候，入手，是不是在静待价值回归呢？这也才是价值投资的根本，赚的是细水长流。一点对价值投资个人理解，风格是自己的，市场永远是一段时间适合一种风格，坚持自己的才是最好的，见仁见智，与君共勉之。

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【中国化学：新材料业务重塑估值，千亿市值或是星辰大海】

作为跟踪中国化学多年的老股民，最近深入研究了公司的新材料布局，发现其战略转型已进入收获期。这家传统化工工程龙头正通过"技术+实业"双轮驱动，打造第二增长曲线，新材料业务有望达到主业利润规模，未来三年或迎来估值重构。

化学工程主业25年上半年营收748.1亿，占业务收入的比例为 83.06%，毛利率10.17%，总利润31.02亿（包含新材料），而新材料方面：2025-2026年尼龙66、气凝胶、超高分子量聚乙烯等项目集中投产，预计新增净利润15-20亿元，支撑市值翻倍，有望发展成化学工程与新材料齐头并进的局面。

一、新材料业务全面开花，技术突破打破进口垄断

1. 尼龙66：国产替代先锋，利润弹性惊人

核心数据：自主研发的丁二烯法己二腈技术实现突破，一期20万吨产能已于2024年投产，当前负荷提升至80%，满产后年化税后利润达9.2亿元（归母净利润6.9亿元）；二期规划扩至50万吨/年，利润有望达17.3亿元。

市场地位：国内尼龙66年需求约132万吨，进口依赖度超20%，公司产品成本较进口低15%，2025年上半年毛利率达28%（行业平均约20%），市场份额已提升至18%。

客户与预期：主要客户包括神马股份、华峰集团等化纤龙头，同时通过汽车零部件供应商间接配套宁德时代等新能源车企。预计2025年尼龙66业务利润占新材料总利润的45%，成为核心增长极。

2. 气凝胶：新能源时代的隔热革命，宁德时代深度绑定

核心数据：华陆新材5万方硅基气凝胶产能已满负荷运行，2025年上半年订单超2亿元，其中宁德时代占比达60%。三期30万方产能投产后，预计年利润达6.3亿元。

技术突破：产品在动力电池隔热领域渗透率快速提升，单车用量从0.5kg增至2kg，且成功开发气凝胶涂料用于建筑节能，较传统材料成本降低30%。

固态电池布局：针对宁德时代"麒麟2.0"固态电池（能量密度520Wh/kg），公司开发的纳米级气凝胶复合材料已通过其高温测试，未来将用于固态电池壳体及热失控防护系统 。

行业地位：全球竞争：中国化学气凝胶技术与美国Aspen、法国Cabot等企业并列第一梯队，国内市场份额约25%，位居行业前三

3. POE胶膜：光伏黄金赛道的关键拼图

核心数据：科研总院研发的茂金属催化剂（MCH）通过中试验证，建成年产1000吨中试装置，产品性能对标陶氏化学。计划2025年底启动万吨级产能建设，达产后年销售额超15亿元。

市场空间：国内POE胶膜进口依赖度超95%，2024年进口量86万吨，随着光伏组件双面双玻化率提升，需求年增速超30%。

客户拓展：已与隆基、晶科等光伏巨头达成合作意向，同时积极推进宁德时代储能电池封装材料认证，预计2026年进入其供应链。

4. 尼龙12：高端制造领域的隐形冠军

核心数据：自主研发的尼龙12中试装置已建成，产品性能达到法国阿科玛水平，规划2026年启动5万吨/年产能建设，达产后年利润约4.5亿元。

应用场景：主要用于汽车燃油管、3D打印材料等高端领域，国内进口依赖度超80%，公司产品成本较进口低25%。

客户预期：已与比亚迪、宁德时代达成样品测试协议，预计2027年进入量产阶段，新能源汽车领域订单占比将超50%。

5、己二腈（ADN）

技术独家性：中国化学通过天辰齐翔项目，自主研发丁二烯法己二腈工业化技术，2022年实现首套装置投产，彻底打破英威达、旭化成等企业的全球垄断 。该技术攻克催化剂制备、反应流程优化等核心难题，产品纯度达99.9%以上，成本较进口降低30%。

市场地位：国内此前90%的己二腈依赖进口，价格长期受海外控制。中国化学项目投产后，进口价从最高8万元/吨降至1.7万元/吨，预计2025年产能达20万吨，占国内总产能的40%以上。

业绩贡献：2025年己二腈业务预计贡献营收36亿元，毛利率约15%，对应利润5.4亿元。随着二期项目推进，2026年产能或达50万吨，利润弹性进一步释放。

6、高端聚甲醛（POM）：替代进口的工程塑料

技术突破：中试成功：2025年4月，华陆工程与中化学科研公司合作完成千吨级高端聚甲醛中试，打通原料提纯、聚合反应等核心流程，产品挥发含量低于0.1%，性能指标优于韩国工程塑料（KEP）同类产品 。

工艺优势：采用连续法聚合技术，能耗较传统间歇法降低20%，生产成本较进口产品低15%。

-市场潜力：进口替代空间：国内高端聚甲醛年需求量约18万吨，90%依赖进口。中国化学产品已进入汽车零部件（车窗升降器）、电子电器（插座）等领域，预计2026年量产后排挤进口份额的10%-15%。

业绩预期：若2027年产能达5万吨，按当前价格1.8万元/吨测算，可贡献营收9亿元，毛利率超25%。

7、四、多晶硅生产技术：支撑光伏产业的核心装备

技术独家性：冷氢化技术：华陆工程开发的闭环冷氢化工艺，将多晶硅生产电耗从200kWh/kg降至80kWh/kg，成本降低30%，技术市占率超90% 。该技术获2023年度中国石油和化学工业联合会科技进步奖一等奖。

设备自主化：实现还原炉、氢化反应器等核心设备国产化，价格较进口低40%，支撑国内多晶硅产能占全球80%以上。

市场贡献： 产业链价值：中国化学为通威、大全等企业提供EPC服务，单条10万吨级多晶硅产线合同额超50亿元。2025年新签多晶硅项目合同额预计超200亿元，毛利率约12%。

8、五复合橡胶挤出机组

技术突破：装备科技公司研发的五复合橡胶挤出机组，可同时挤出5种胶料，用于高端轮胎胎面生产，打破德国克虏伯垄断，获中国专利金奖 。产品出口至米其林、普利司通等企业，2025年预计贡献营收5亿元。

9、相变储能材料：技术领先：赛鼎公司开发的有机相变材料，潜热值达220-260J/g（行业平均180J/g），循环稳定性超5000次，应用于冷链物流（疫苗运输）、建筑节能（调温墙体）等领域 。年产3万吨项目已投产，2025年营收预计达3亿元。

10、相变储能材料：技术领先：赛鼎公司开发的有机相变材料，潜热值达220-260J/g（行业平均180J/g），循环稳定性超5000次，应用于冷链物流（疫苗运输）、建筑节能（调温墙体）等领域 。年产3万吨项目已投产，2025年营收预计达3亿元。

二、业绩增长动能切换，新材料利润占比加速提升

2025年上半年，实业及新材料板块新签合同额54.89亿元（同比+31%），显著高于工程业务增速。从利润贡献看：

尼龙66贡献2.8亿元（占新材料总利润42%），气凝胶贡献1.3亿元（占19%），合计占公司总利润的12%。

随着POE胶膜量产（2025年底）、尼龙12中试（2026年）等项目落地，预计2025年新材料业务利润占比将突破25%，2026年达40%以上，成为第一大利润来源。

对比标杆：万华化学MDI业务营收占比超50%时市值突破2000亿，中国化学当前480亿市值显然低估。

三、千亿市值逻辑：技术溢价+产能释放+政策红利

1. 技术壁垒构筑护城河

公司在己二腈、POE催化剂、气凝胶等领域拥有127项专利，研发投入强度从2020年的2.1%提升至2025年的4.5%。科研总院与中科院合作攻关α-烯烃等"卡脖子"技术，预计2026年实现量产，直接对标陶氏化学、埃克森美孚。

2. 产能释放周期开启

2025年：POE中试转量产、尼龙66二期启动建设；

2026年：气凝胶三期（30万方）、尼龙12中试装置建成；

2027年：新材料业务营收有望突破200亿元，相当于再造一个中国化学。

3. 政策催化估值修复

央企市值管理纳入考核体系后，公司通过回购股份、优化分红等举措提升股东回报。当前市盈率仅8.07倍，市净率0.72倍，均处于历史最低分位。若新材料业务给予25倍PE（参考万华化学），对应市值增量超300亿元。