【25年一轮回？从IT到AI】

看待目前的AI浪潮，要梳理它与二十多年前的互联网IT浪潮的关键差异和相似之处。

⑴狂热轨迹：五年的梦想与三年的现实

互联网泡沫大约从1995年持续到2000年，历时约5年。纳斯达克指数在这期间涨幅高达约6.7倍。这场狂热由“网络将改变世界”的极高预期驱动，资本高度分散，成千上万家未盈利的小公司涌入市场。

而本次AI狂潮，若以2023年初作为起涨点，到现在（2025年末）持续了接近3年。以AI芯片龙头NVIDIA为代表，其股价在这段时间内上涨了约7倍。这次浪潮的驱动核心是“生成式AI、大模型”的技术突破，只不过预期变成了“AI将改变世界”。

与互联网泡沫分散不同的是，本次AI狂潮的资金呈现出高度集中的态势，主要流向少数拥有现金流、因此可以继续拓展科技边界的巨头，这是《科技趋势巨变》http://t.cn/AXzyJMT1、《http://t.cn/AXzyJMTr》导致的必然，中小玩家玩不起了。

相似之处在于速度与情绪，两次浪潮都在短短几年内，将核心资产的价值推高了数倍甚至近十倍，市场情绪都达到了极度乐观的亢奋状态，认为“这一次与众不同”。

不过，互联网泡沫是典型的“梦想泡沫”，大多数公司在缺乏盈利甚至商业模式的情况下，仅凭一个“.com”域名就能获得天价估值。而这次AI狂潮是“现实驱动”，以NVIDIA为代表的少数巨头，其业绩是基于全球企业对算力、GPU的真实且庞大的采购需求而兑现的，具有商业闭环的条件，就看完不完整了。

这使得当前市场的基础比2000年更加坚实，但同时也让泡沫的形态变得更加隐蔽和难以捉摸。

⑵泡沫的隐形载体：从“名字”到“倍数”

在2000年，泡沫载体是任何带有“.com”字样的公司。而今天的泡沫载体，则是“估值倍数”。虽然AI龙头企业的盈利是真实的，但市场对未来的预期已经达到了一个令人咋舌的高度。

市盈率等估值指标远高于历史均值，这表明投资者不仅押注了AI的成功，更是押注了AI必须以远超历史平均的速度和规模持续成功。一旦这种指数级的增长预期无法兑现，股价将面临巨大调整。

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