薛鹤翔：铜的未来不是梦

薛鹤翔、李野（薛鹤翔系申银万国期货研究所所长、中国首席经济学家论坛成员）

摘要

2003年、2009年和2020年三次铜的牛市起涨点，均是美联储利率降至低点。美联储低利率往往导致美元走弱，并伴随铜价的走强，呈现的是美元与铜价的负相关性，每次铜价牛市均彰显了低利率时代铜的金融属性。

如果以电解铝的供给侧改革为样板，整治国内铜冶炼的“内卷式竞争”，可能将长期限制铜供应增长。

随着矿山品位的逐年下降，铜精矿完全成本逐年抬升，铜价下方支撑也逐年提升。另外，全球主要矿企资本支出近些年增速逐年下降，也可能导致未来新增矿供应增速明显放缓。

随着人类的技术革命，AI算力、机器人、新能源将带动铜需求长期增长。

总之，未来矿山新增供应长期放缓，以及冶炼增长可能因“反内卷”长期受限，将可能造成供应端的长期放缓；需求端由于技术革命带来的预计持续增长，将可能导致铜供求长期出现缺口，铜价超越历史高点很可能并不遥远。
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