转:【天风金属】稀土重点更新

太阳重视全产业链管控后的估值加速提升！周四我们出台了有史以来最严厉的稀土管控（详见20251009点评），甚至学习了美国擅长的“长臂管辖”，一再强调不能以过往视角去看待稀土板块的交易节奏，【要以最核心战略金属（筹码）的视角配置】，以下几点问的比较多一一做更新：

1、 此次管控力度如何？短期对需求影响？以及何如看待出口管制涉及军工和高制程芯片？

毋庸置疑此次是最严格、最全面的稀土全产业链出口管控，从制造层面看已实现全产业链，全套制造工艺管控，品类上从最早4.4日管控钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇等7种中重稀土品类→新增钬、铒、铥、铕、镱管控，至此所有中重稀土都被管控。

从需求侧我们依然强调短期影响有限，关键是常用的合规的【磁材出口并没有限制】，依然是前期的出口许可证制度，并且磁材企业都已经拿下最长6个月的出口额度，如果不涉及敏感领域（军工、高制程芯片）预期变动有限。

此次出口管制特别提及军工和芯片领域。具体：1）军工：对重点领域比如军事、杀伤性武器及其运载工具、恐怖主义目的等原则上【不予许可】；2）芯片：最终用途为研发、生产14纳米及以下逻辑芯片或者256层及以上存储芯片，以及制造上述制程半导体的生产设备、测试设备和材料，或者研发具有潜在军事用途的人工智能的【出口申请需逐案审批】。也就是说将军工和高端的半导体制造领域涉及稀土使用做了明确管控，要明确中重稀土在高端芯片制造除了我们熟知的镝和铽（磁性、耐高温性）外，像钇（化学惰性，刻蚀设备内衬等）、铕（光刻与显示，光刻胶、医疗影像设备）、铥（激光和红外，EUV 光源预电离系统、半导体检测设备）。

更进一步，大家关心的海外中重稀土产线及磁材厂建设进度短期影响有限，但从0、1或者能做or不能做来看，Lynas是可以试验线分离出镝和铽的（成本预期非常高，短期量产有一定难度）。因此我们预计，当前对稀土全产业链管控短期一定是个“好筹码”并加速夯实国内产业优势。

2、包钢的精矿价格大幅上行？北稀三季度业绩预告情况？

对精矿的价格我专门做了解读（见1010），确实是涨价略超预期，但是也不是非常过分，毕竟预期四季度稀土价格有进一步提升空间，并且换个角度理解是成本大幅支撑更高的稀土价格，因此对北稀四季度业绩影响有限，大概率仍能维持现有盈利水平。对于包钢来讲，单从稀土业务讲确实大幅利好，一直跟大家讲的拉长周期看北稀和包钢是一半一半分配，单边上行北稀有一个季度成本优势。从权益端来讲，包钢首先不是共识的主流稀土标的，二是它钢铁业务亏多少难算，因此从交易上肯定可以配置，但要明白定位和优先级。

北稀业绩确有小幅低于预期，单Q3预计业绩中值6.1e，环比+20%。按照54w镨钕均价，1.91w精矿价格，我们前期预测利润至少在10e以上，业绩小幅不急预期可能和销量有关。但回到交易的角度，尤其是周五晚间特朗普再次表示对稀土管制不满和扬言加征100%关税，稀土作为我方战略级筹码的拔估值和防御交易或是当前交易主线，因此短期的业绩显得不是那么重要。

后续怎么看？

权益端高度重视以下两点

1）“拔估值”再起，周五的特朗普反应加速稀土板块表现，细化此次管控【尤其是涉及中重稀土和深加工磁材环节】，从工艺设备流程到最终产品都纳入管制，更符合管制的本意【全面把高附加环节留在国内】。交易上重视核心拔估值最顺的中重稀土公司：中国稀土（毋庸置疑，排序第一❗️）和广晟有色【整个中国稀土集团资产包在涨价预期下年化利润70e以上，给30x，整个资产包看2000e以上）】；当前量最大，能按计算器的北方稀土（虽然短期业绩不急预期，但终究还是得赚钱的）；

2）重视基本面改善真正落地到业绩上的三、四季度，尤其是磁材。【金力的业绩预告引领了板块的业绩改善方向，单Q3预计中值2.2e，大超预期】，正如我们一直强调，磁材公司的三、四季度业绩都会很好，重视交易eps提升，叠加当前拔估值，磁材板块的弹性务必重视。#A股#