花旗对胜宏科技（VGT）的观点：维持“买入”评级

花旗调整胜宏科技（VGT）盈利预期，将2025年、2026年、2027年盈利分别下调8%、9%、7%，调整后依次为51亿元、117亿元、196亿元，下调因新产能爬坡可能拖累盈利能力。

对于2025年第三季度，花旗预计该公司净利润可达13.4亿元，环比增长10%。一方面，2025年第二季度受关税驱动的提前备货影响，业绩基数较高，且第三季度受英伟达（NVDA）产品过渡影响，但预计英伟达相关收入环比增长2%至24亿元，这与覆铜板供应链及广东PCB出口数据的行业调研结果一致。另一方面，惠州和泰国新产能第三季度逐步释放，推动收入增长，但良率爬坡及折旧摊销压力会拖累当期盈利能力。

基于2026年30倍市盈率，花旗将胜宏科技目标价从447.0元下调至407.0元。同时，花旗对该公司2026年及以后在AI-PCB领域的领先地位仍持乐观，认为2025年第三季度净利润增长放缓的因素被市场消化后，买入机会将增强，维持“买入”评级。