周日深度解析：区域银行“健康”表象下的隐忧

很多读者关注“向心塌缩”进程，我认为已进入“第四阶段——区域银行爆雷”，但不少人持异议：一是区域银行盈利报告看似正常，二是穆迪称私人信贷和银行系统“非常健全”。

不过，有组数据或许只有在这能看到：2007年金融危机前，穆迪将约4.5万份抵押贷款相关证券评为AAA级，可到2010年，73%已沦为垃圾级。再看穆迪的大股东——伯克希尔（13.71%）、先锋集团（8.3%）、贝莱德（6.0%）、TCI Fund（7.4%），合计持股达35%。其中，伯克希尔保险部门长期买高评级债券，先锋集团是多家主流银行共同大股东，贝莱德是私人信贷领域巨头且握有欧美银行股份，TCI也大量投资金融行业。看完这些，你还会100%相信穆迪的“健全”评价吗？

即便如此，仍有人会以“四大评级机构有专业性和独立性”质疑。那我们再看当下风口浪尖的区域银行：Zions股价暴跌约12%，因加州分部两笔商业贷款要亏5000万美元；Western Alliance下跌近11%，源于起诉借款人欺诈；Jefferies跌约9%，因其承认对破产车企First Brands有风险敞口。正如杰米·戴蒙所言，看到一只蟑螂，实际可能藏着更多。

区域银行真实财务状况：以Jefferies为例

尽管Jefferies卷入First Brands风波，可华尔街机构大多认为其资本充足、风险可控，股价下跌是市场过度反应。但我查阅其8月31日的10-Q文件后，发现了关键问题：

1. 流动性依赖短期融资，净现金为负

现金及现金等价物增加114.6亿，但短期借款（12.3亿）、回购负债（120.9亿）、其他担保融资（26.8亿）、应付及应计负债（31.6亿）合计约125亿。114.6亿减去125亿，净现金约-10亿。这意味着，它的日常流动性全靠短期市场融资，一旦市场收紧，资金链立刻断裂。

2. 未交割金融工具暗藏风险

“已卖出但尚未交割的金融工具”中，企业股票空头44.3亿、政府与主权债空头约26亿，还有-31.5亿的衍生品负债净额（已存在部分市值亏损）。银行先卖资产套现却未买回，形成负债，市场一波动，就可能面临巨额浮亏或追加保证金的压力。

3. 优质资产多被抵押，表外潜在损失逼近股东权益

华尔街说其账面资产强劲，261亿金融资产确实存在，但80%已用于回购、证券借贷、抵押贷款和衍生品保证金。更关键的是，报表显示最大潜在损失敞口达104亿（含CLOs 72.9亿、ABS结构12.5亿、私募基金等18.5亿），这些是无需计入报表的VIE投资载体，可能需要银行兜底。而Jefferies的股东权益仅105亿，表外潜在损失几乎等同于全部股东权益。

一家靠短期融资存活、净现金为负、优质资产多被抵押、表外潜在损失逼近股东权益的银行，穆迪口中的“健全”，真的可信吗？

或许你在区域银行研报中见过这类表述：“短期虽有减记风险，但公司流动性和资本状况能平衡风险；信贷市场改善后，各业务有增长空间。”可别忘了，2008年6月，摩根士丹利对雷曼公司的研报里，也有类似说法，3个月后，雷曼兄弟宣告破产。

大家早安！