【花旗研报精华：中际旭创 (300308.SZ)】

标题：光模块需求或迎超预期爆发！回调即是买入良机？

10月19日，花旗研究 (Citi Research) 发布最新“闪电”报告，针对光模块行业龙头【中际旭创 (300308.SZ)】给出了“买入”评级，并认为近期回调提供了更好的买入机会。

核心观点：行业需求存在巨大上行风险

花旗认为，光模块行业的需求可能远超当前市场预期，主要逻辑点如下：

前景强劲： OCP（开放计算项目）会议显示，LPO（线性驱动可插拔光学器件）、NPO（近封装光学）等光学领域的前景依旧强劲。

配比率提升（核心催化剂）： 报告预测，VR200 NVL144机架中，1.6T光收发器与GPU的配比率 (Attach Rate) 预计将从GB300 NVL72机架的1:2.5提升至1:5。

需求预估或翻倍： 如果配比率真的翻倍，将对2026年的1.6T光模块行业需求带来巨大的“上行风险”（即远超预期的潜力）。花旗目前对2026年1.6T光模块的行业预估约为800万只，但在新配比率下，这一数字可能飙升至2000万只以上（前提是供应商能跟上订单）。

供应短缺 & 价格坚挺： 需求激增可能加剧光收发器的供应短缺。因此，ASP（平均售价）可能同比持平，而不是像市场担心的那样下降，这对供应商是又一个潜在利好。

龙头策略： 如果上述上行风险成为现实，花旗相信行业龙头（如中际旭创）可能会优先确保1.6T产品的出货，而不是800G。

投资建议与估值：

重申“买入”评级： 花旗重申对 中际旭创 (300308.SZ) 和 新易盛 (300502.SZ) 的“买入”评级。

估值“不高昂” (Undemanding)： 花旗认为，在经历回调后，中际旭创目前约16倍的2026财年预期市盈率（PE）估值“并不高昂”。

核心逻辑不变： 在ASIC/GPU加速器的超级周期中，光模块配比率持续提升的逻辑依然完好，且行业需求潜力巨大。

目标价：

中际旭创 (300308.SZ): 目标价 Rmb569.00。（基于25倍的2026财年预期PE）

新易盛 (300502.SZ): 目标价 Rmb472.00。（基于24倍的2026财年预期PE）

⚠️ 主要风险提示： 报告也指出了潜在的下行风险，包括：

数据中心投资慢于预期；

电信市场扩张弱于预期；

价格竞争导致的利润率压力；

中美科技争端加剧。

(内容来源：Citi Research 报告，日期：2025年10月19日。投资有风险，入市需谨慎，本内容不构成任何投资建议。)