摩根士丹利：投资者不应因“峰值恐惧”而退出。需求飙升、库存耗尽、内存芯片已是“卖方市场”。人工智能引发的需求浪潮正在重塑全球内存市场。

10月19日，摩根士丹利在最新报告中指出，存储器板块正处于强劲上涨周期的初期至中期，尽管相关股价已创下历史新高，但反弹的“最佳”阶段可能仍在后头——因此投资者不应因“见顶恐惧”而过早离场。

【供应短缺加剧，市场转向卖方市场】
摩根士丹利通过渠道调查发现，受惠于美国云服务客户订单激增，内存芯片厂商对2025年第四季DRAM及NAND Flash的报价涨幅高达25%，市场快速向卖方倾斜，涨价势头强劲。

报告强调，商品存储器的供需失衡状况比预期更为严重。DRAM供应商的库存已大幅下降至不足两周，NAND闪存库存也已回落至长期平均水平以下。

该公司预计，新增产能仍需4至6个季度才能满足需求，且供应延迟的情况将持续存在。这种环境通常会促使客户建立缓冲库存，进一步巩固卖方市场结构。

我们认为当前的涨势仍处于初期至中期阶段……价格回升至历史高点意味着未来潜力将‘翻倍’。我们尚未发现任何证据表明季节性需求疲软会影响2026年第一季度的内存定价……这种情况通常会导致客户建立缓冲库存，从而增强卖方市场。

NAND 闪存：鉴于人工智能驱动的强劲需求，预计价格将在当前水平上“翻一番”，并回到 2022 年第二季度约 0.13 美元/GB 的峰值。

DRAM内存：服务器内存模块价格在2018年第一季度达到10美元/GB的峰值，而目前的协商价格约为5.4美元/GB。考虑到人工智能内存的潜在总可寻址市场（TAM）预计将在2027年超过传统商品DRAM市场，该报告认为，本轮周期的价格峰值有“充分理由”超越过去。

【超越“峰值恐惧”，关键在于“盈利势头”】

对于投资者普遍存在的“峰值恐惧”，摩根士丹利认为，这是一种典型的认知偏差。

“新高通常意味着更高的高点，而这一次有足够的收益来支撑它们；‘留在市场’比把握市场时机更重要。这轮反弹的最佳阶段可能还在后头。”

报告强调，推动股价上涨的不仅仅是人工智能的叙事，还有“盈利动能”。以SK海力士和三星电子为例，SK海力士的股价在过去12个月中上涨了约140%，这得益于盈利预测上调了62%；相比之下，三星电子的股价仅上涨了约64%，盈利预测仅上调了14%。这种差异清楚地表明，“盈利预测上调幅度越大，股价回报就越高”。