$中钨高新(SZ000657)$ 纪要这家公司跟踪得不多，这里主要整理钻针的部分。要注意中钨高新的产业链布局更完整，尤其是对上游钨矿资源的把控，因此和鼎泰的定位是不一样的，这里只是拿出钻针业务作为对比。1、业务结构改善：原料端稳定经营，核心产品加大力度（微钻、数控刀片等），贸易业务压缩规模。2、上游资源方面，去年底收购了柿竹园（柿竹园公司年产钨精矿超7000吨，是全国最大的钨精矿生产基地之一），今年三季度远景钨业完成交割（远景钨业保有钨金属量约15.4万吨，年产量约2600吨），公司钨资源自给率大幅提升，有助于降低原材料价格波动影响。此外，中国五矿已承诺五年内完成剩下四家矿山的注入，包括湖南有色新田岭钨业、江西修水香炉山钨业、衡阳远景钨业、湖南瑶岗仙矿业。中钨高新正积极筹划并推进这四家矿山资产的收购工作，以最大限度减少关联交易、消除同业竞争。根据这个外部亚洲金属网的数据的话，2025年1~9月份国内的钨精矿的均价17.7万元每吨，较年初的价格14.25万元每吨上涨了24.21%，较去年同期1~9月份的均价13.45上涨了31.6%。【点评：从产业链完整性看比鼎泰更强，或者说二者的定位完全不同，钻针只是中钨高新的其中一个和鼎泰重合的业务。】3、切削刀具业务：前三季度收入27.38亿，同比增长16%，主要包括株钻和金州（钻针）两家公司。金州三季度利润总额同比增长110%+。3-1、产能方面，上半年600多万/月，七八月份审批通过了1.4亿支的技改方案，9月份产能超过7000万，10月份估计超过8000万，争取26年上半年完成1.4亿，同时还会报请新的技改方案。设备方面公司具有一定的自研能力，同时和瑞士的装备公司长期合作，已经预定了26年的全部产能。【点评：明年中1.4亿应该是等瑞士的设备到位，和鼎泰的说法差不多。金州的扩产幅度其实比鼎泰还要大（0.6→1.4 vs 1→1.5）3-2、产品方面，“金州三宝”指加长（超过20倍，目前40、50倍也有出货）、涂层、小径（0.15mm以下），三块产品占比达到54%，这些都可用在AI产品上。目前AI相关板材加工的难点在于要根据板的厚度不同使用2支或3支钻头，“当然也有技术能力差的企业提供的方案是4支深圳5支钻头，大大降低加工效率”（明着踩了鼎泰一脚图片）。50倍长径金州是全球领先开始量产的企业，现在已经有一两百万的出货量。在AI PCB加工过程中，尤其是通孔加工，金州的占比可能去到百分之七八十。AI新产品中很多地方都是公司独家供应，因此掌握定价权。高份额源于公司的技术能力和品质，竞争优势在于结构设计、新开发涂层、工程能力、设备精度。日本有技术没产能，台湾技术不行。【点评：公司对技术很有信心，结合鼎泰提到40倍有几十万的小批量交付，金州的说法有一定的可信度。】3-3、工艺难度在长针：举例子来说，如果是用两只钻头加工，以金州的0.2毫米、6.0长或者6.5长的产品，这是今年的主流的一个产品，30倍的。那么在这之前，就会有一只0.2/4.0左右槽长的产品先加工一半的孔深，再由另外一只产品把它加工成通孔。如果是说是需要三支钻头来进行加工，第一支钻头大概干完1/3，第二支钻头干完2/3，第三支钻头再进行这个通孔。最大的难点是在于这个最长的加工出通孔的产品。那么在这个整个市场当中，现在应该百分之七八十的这个用量都是以荆州的产品为主。来保证这一块。而像那个第一步或者说第二步的这种微钻，其实技术要求不算特别大。这种产品的话，荆州也在做，受限于当前的产能。我们就没有去做大量的一个承接，随着后续加紧进行那个扩产，荆州以后在这一块也会有更多的一个贡献，甚至现在我们也在研究能不能就是一步直接把这个孔加工出来？帮助客户减少钻机的购买，然后减少这个用人，包括减少占地厂房，这是 PCB 企业现在都是非常关心的，就是孔，实现了这个通孔之后，怎么能够实现加工效率的一个提升？这是全行业各个环节，大家都在积极思考和想办法的一个方向。【点评：这个描述很长但还挺生动的就不简化了，其实在加工细节这块金州比鼎泰谈得多，对自己的产品很自信】图片总结：产能：明年1.4，看需求还有扩张空间价格&盈利能力：会上没留意到具体单价，但券商点评有看到1.6的均价；考虑公司的技术优势和上游原料优势，利润率会比竞争对手更高利润&估值：对比鼎泰，产能相差不大，价格和利润率更优，金州的利润可能更高，当然对中钨高新来说要打75折。非AI的部分不太了解，估计可以给100~200亿？那么加总之后中钨似乎比鼎泰性价比高一些。原文发布于GZH吾不无聊（）