晚上阅读周金涛关于黄金投资的观点，他在十年前就说2016年已经到了配置黄金资产的重要时点。经济动力的逐渐消竭、实际利率的走低以及避险情绪的扩散，将明显推升黄金资产的相对收益。当经济特征开始向通缩转换之时，站在长周期的角度看，彼时的黄金将拥有更高的相对投资价值。

很遗憾我在几年前金价还在三四百的时候没有重仓，在金价逼近一千的时候望洋兴叹。好文共享，摘录笔记如下，希望对大家的投资理财有所帮助：

🌟以周期的维度进行划分，黄金价格的运行存在不同级别的周期波动模式，而这些周期性波动规律本质上是黄金不同级别的属性在金价运行中的体现。

1️⃣站在长周期的视角看，金价跟随全球经济长波周期和货币体系的演进所呈现的波动规律对应着其根本属性—信用对冲，这一属性表现为金价的长期波动与实体信用和货币信用的反相关，也就是美国实体经济增长格局和美元体系的稳固性是驱动黄金价格长期走势的根本因素。

2️⃣从中期来看，在购买力因素的驱动下，黄金的商品属性得到释放；受商品属性的驱动，黄金价格主要遵循大宗商品产能周期的规律运行。而如果将分析视角进一步收窄，我们发现，全球风险偏好是影响黄金价格短期波动的核心因素，受市场风险偏好的推动，黄金-金属比在库存周期层面存在明显的反向波动规律。

3️⃣此外，基于历史数据的数量关系分析也帮助我们进一步确认了黄金市场的短期运行所要遵循的基本规律，实际利率、美元、大宗商品价格以及马歇尔K值的走势能够在很大程度上解释黄金价格的短期波动。2016年以来，黄金的反弹是超额流动性释放、通胀预期以及美联储修复全球风险共同助推的结果。

🌟基于康波的视角，我们可以清楚地透析金价在长周期运行中所呈现的波动规律。按照长波周期不同阶段的演进顺序，黄金价格的运行依次表现出的特征为：

1️⃣在康波的复苏和繁荣期，黄金实际持有收益率普遍趋于下行，也即金价的上涨速度达不到同期物价水平的上涨速度。这意味着在基本面坚实、实体增长动力充盈的经济阶段，持有黄金资产不仅无法获得超额收益，甚至不能满足投资人的保值需求。造成这一现象的关键，在于强劲的经济潜在增速所产生的高额的机会成本以及利息损失。

2️⃣在康波周期进入衰退阶段后，黄金价格的波动幅度和频率都明显加剧，这与康波衰退期物价的大幅波动有关，价格体系的动荡是造成康波衰退冲击的重要来源，也是刺激黄金价格抬升的重要推动力量。以此为起点，黄金资产价格将步入长期牛市，并且在萧条期5～10年的超级行情中达到高潮。

黄金的实际持有收益率在康波的衰退和萧条期趋于上行，在萧条期达到高点，而在复苏和繁荣期趋于下降。如果长波周期从复苏到萧条的运行代表着经济增长的轨迹，那么黄金价格的走势可以被视为经济增长的反面。在长波复苏、繁荣和衰退早期的大部分时间，黄金价格相对于其他商品平稳运行，但从衰退晚期到萧条期，黄金表现出非常明显的超额收益，这是黄金资产与其他商品的重要不同。在相对收益方面，从黄金价格与道琼斯工业平均指数的走势也可以看出，黄金资产在长波周期上行阶段的表现弱于股票，但从衰退晚期到萧条期的收益却远远超过股票资产。从近三次长波演进的历程来看，每一次萧条期金价的涨幅都较前一次有所增加，也即实际金价的波动中枢有不断抬升的趋势。