神州数码，字节核心票迎来拐点。 ZJ近期即将上修2026年capex至2000-2500亿（预期1500-1600亿），SZSM有望拿下ZJ数百亿服务器算租大单。 业务模式：买卡+组装+租赁 ①主业利润：2026年15亿利润，# 保守给予200亿市值。 ②昇腾服务器：2026年昇腾950放量，销量同比翻倍以上增长，# 给予50-100亿保底市值。 ③存储涨价：公司贸易业务起家（包括存储/服务器芯片等），有望充分受益存储芯片涨价传导。 # 核心增量： ZJ新业务——保守估计未来2-3年500亿订单，年均150-200亿，组装+算租业务保守估计15%利润率，对应年均25-30亿利润增量，该业务给予15xPE，对应400-450亿市值增量。 对应2026年合计40-45亿利润，保底看800亿市值空间。 重点提示：关注后续订单进展。 重要催化： ①字节上修capex确认，从2026年原预期1500+提升至2500亿，其中海外和部分国内需求需要买卡/租赁形式落地。 ②字节token消耗量暴增，11-12月字节ai大会有望进一步上调目标指引。 ③NV B系列有望缓和，大厂有望调整capex侧重，SZSM有望充分受益组装/算租服务。 此前10月11日大跌系因dsz离婚诉讼，部分担心减持，实际未来一年不会有任何减持，古价处于历史绝对底部。公司基本面支撑+业务弹性足够，可以底部加仓。