如今整个美股AI生态，几乎都在玩同一个游戏——一个看似技术革命，实则金融循环的庞氏式闭环。
微软、英伟达、博通、亚马逊、Me­ta、超微，这些名字不同的公司，其实都在同一个账本上做文章，互相吹气、互相抬价，左脚踩右脚，玩出一套“梯云纵螺旋升天”的资本体操。
最典型的，是Nv­i­d­ia—Co­r­e­W­e­a­ve—Op­e­n­AI—Mi­c­r­o­s­o­ft这一条闭环。
英伟达先投资Co­r­e­W­e­a­ve，拿到股权；Co­r­e­W­e­a­ve再用这笔钱大规模采购英伟达GPU；
Co­r­e­W­e­a­ve再把这些GPU租给微软和Op­e­n­AI做算力服务；
微软再通过Az­u­re cr­e­d­it把钱输回生态内部。
资金兜一圈，英伟达的出货量、收入和利润都被推高，而微软的AI叙事也变得更宏大。
这种“Ve­n­d­or Fi­n­a­n­c­i­ng”（供应商融资）模式，早在2000年代电信设备泡沫时期就玩过——只是那时候卖的是光纤交换机，现在换成了GPU。
Me­ta的玩法更隐蔽一些。
Jim Ch­a­n­os最近就质疑，Me­ta把AI服务器和GPU的折旧期延长到10年以上，而实际上这些设备的真实寿命可能只有2-3年。
折旧一拉长，利润自然更漂亮，现金流看起来更稳健。
但AI芯片的迭代速度是以月为单位计算的，真要按12年摊销，恐怕连英伟达都要笑出声。
至于Am­a­z­on，自己投资自己的生态公司，再把内部交易计作收入；
微软发放Az­u­re Cr­e­d­it，让合作伙伴买算力不用真掏现金；
英伟达投钱给客户买自家卡；
博通和各大云厂商玩订单预售；
AMD被传内部确认营收时“超前确认”……
整个AI产业链已经变成一个巨大的金融闭环：
你投我、我买你、我们一起涨。
这一切并非秘密，更像是共识——
从白宫到美联储，从SEC到散户，全都心知肚明，却又装作无事发生。
因为没有这个泡沫，美股的市值就会塌；
没有AI的繁荣幻觉，美国的GDP增长故事也讲不下去。
AI不是骗局，但它确实成了当代最精密的一场“资本幻术”。
芯片、云服务、融资、会计、股价，像五重嵌套的套——层层相扣，环环相保。
终极一问，我们正处于哪个阶段？
答案放在前面：我们正处在泡沫的膨胀中期。
这个阶段的特点是：
叙事大于财报：市场更愿意相信未来的故事，而非当下的亏损。
联盟大于竞争：头部玩家共同把蛋糕做大，远好于零和博弈。
金融驱动技术：资本的逻辑在某种程度上主导了技术发展的方向和节奏。
泡沫破裂的导火索会是什么？
技术瓶颈：当模型的进步速度显著放缓，无法再产出令人惊叹的“哇塞”时刻时。
商业化瓶颈：当市场发现，除了“卖云资源”和“做模型调优”之外，绝大多数AI创业公司都无法找到稳定盈利的商业模式时。
宏观环境突变：如果美联储因其他原因（如通胀再起）被迫长期维持高利率，廉价资本的潮水退去，将是所有高估值、高亏损公司的末日。
监管黑天鹅：全球主要市场出台严格的数据或算力监管政策。
我们需要做的就是一边享受泡沫，一边保持清醒紧盯市场，看以上四条导火索何时出现。
直到有一天，其中某一个环不再有人接盘，
这场“AI梯云纵”才会从天而降。